A股大熱，滬港通依然冷眼旁觀。A股市場接近瘋狂，截至上周五的兩周，滬深兩市每日成交量突破萬億變得輕鬆平常，大量資金進入股票市場。截至三月二十日，融資餘額高達1.378萬億元人民幣，是去年同期的3.5倍。考慮到事實上被鎖定的大國有股，交易量更是創出天量。

前期遇冷的滬港通因為A股火熱稍有回暖。港交所（00388）披露數據顯示，自三月十二日以來，北向資金較前一周近乎倍增。其中三月十七日和二十三日使用額度均超過了20億元，顯示資金跑北上進場。

這是繼滬港通剛開通的熱鬧期之後，另一個熱鬧期。不過，相比每天130億元的額度，以及內地A股市場每日輕鬆突破萬億元的交易量而言，20億元真不算多。

因為市場參與者抱怨聲不絕，最近滬股通交易規則稍有修改，其股票實際權益歸屬也即財產權發生了變化。《中國證券報》的資料顯示，港交所發言人證實，從三月開始已更改結算規則。

財產權保護仍不足

這當然是個進步，但在財產權保護上仍嫌不足，無法打破海外基金在財產保護與交易效率上的擔憂。海外基金透過滬股通買入的A股，原來由香港中央結算擔任「名義持有人」，現在中央結算向這些海外基金發一個憑證（Certificate）來證明基金擁有實益權，同時在特殊情況下，中央結算可代為追償。

頒發的憑證是否能夠有效成為財產所有權憑證，可以合法地保護財產，受益者是否就是財產所有權人，內在仍有深刻的疑問。一旦發生糾紛，港交所承諾可代表海外投資者在內地採取法律行動及索償。自己的合法投資合法財產萬一受到侵害，基金可自行追討，惟在罕有的情況之下，基金若沒辦法自行追討，中央結算可代進行追討，然而有關基金需全數負責有關的法律費用，出面維護權益的成本會比較高。上述種種是目前A股制度的落後導致，也顯示了內地與境外在財產認知、財產保護上有巨大的落差。

海外有一類基金的操作特點是高槓桿快速操作，集腋成裘。滬港通的一部分交易限制阻擋住穩健投資者，而在交易手段上又阻擋住了追求快進快出風格激進的投資機構，剩下的就是需要資金的着眼於內地的傳統A股市場投資者。

滬市除ETF（交易所交易基金）、債券、權證外都不允許日內回轉交易，當天買入的證券，只能在第二天才能賣出。監管當局要求滬港通的國際投資者在計劃拋售A股的當日必須在當地時間上午7:45分之前將擬出售的股票從託管行轉到券商帳戶。許多基金公司有合規規定，不能在出售之前轉移這些股票。基金還得為滬港通交易找到新的中資券商合作夥伴，具有「特色」的規定海外基金望而卻步。

交易規則過度落後

A股大熱並未引燃海外資金投資滬港通的熱情，一方面是因為A股估值極高，能進的資金已經進入，另一方面則是落後的交易規則，如果沒有實質性變動，滬港通將延續保持「淡定」。除此之外，日前有消息稱，QFII、QDII額度審批可能年內取消，這是早就該有的改變，原本就沒有審批的必要，備案風險可控即可。

滬港通的不慍不火是前車之鑑，在內外資本項目開放上，控制風險是必要的，但以滯後的制度來對抗市場風險是不必要的，也是不可能的。