自聯儲局表明對加息不再講耐性後，環球金融市場這兩天甚為波動，匯市表現尤其強烈。聯儲局主席耶倫暗示對強美元感到不安，環球市場即時處於亢奮狀態，華爾街派對音樂再起。日前公布的議息聲明一如市場預期，刪除「耐性」字眼，耶倫在會後更大玩語言藝術，解釋刪除關鍵字不等於對加息沒有耐性，語氣似會延後動手，美元頓時插水，其他央行難免要掉頭擔心自身貨幣短期內轉強的兩難困局。

耶倫的說話時鴿時鷹，一時有耐性一時沒有，立場看似左搖右擺，實是左右為難。以往有太多例子顯示在經濟復甦未穩時加息，結果恨錯難返，令經濟增長夭折之餘，更跌入通縮陷阱。曾經做錯誤示範的非瑞典央行莫屬，在一○年，經濟增長理想，央行採取行動壓抑，至今仍力撐當年無做錯，因為加息的表面理由充分，結果卻令瑞典走入通縮，現在不止要加碼量寛，還要利用負利率為五年前鑄下的錯誤「埋單」。

加息不能兵行險着，即使經濟數據尚可，也不代表實際上承受得起。美國在上世紀三十年代大蕭條結束後，聯儲局也誤以為具備加息條件，結果貨幣政策甫收緊，美股即爆發股災。犯同一錯誤的還有日本央行，同樣曾因過早加息，令經濟迅速掉頭向下。經濟數據雜音太多，無書可能勝有書，央行具備適當的耐性着實必要。

另一難題是，往往並非自己太強，而是對手太弱。在今個美元超級周期，美元來勢洶洶，推高美匯指數破百的部分原因，是市場對強美元重臨的共識超乎想像地強。此外，對手貨幣太弱亦令聯儲局手足無措，歐央行終極量寬，決意把歐元匯價推倒；人民銀行亦加入減息行列，市場估計內地減息、降準陸續有來。反而日本最近以靜制動，未見再有大動作，強美元正中其下懷，讓日圓自然貶值，亦刺激日股創出十五年新高，坐享其成。

美元在過去九個月一面倒被看好，但市場從來不會長期單向行走，現在聯儲局游走於有耐性和無耐性之間，美匯未來或加劇鐘擺效應，匯市勢必更加波動。聯儲局已強烈暗示不能容忍強美元，擔心拖低通脹預期、經濟增長、出口表現和企業盈利，為防經濟復甦斷纜，就算不會重推量寬，也要選擇加入環球貨幣戰，與其他央行爭相將貨幣貶值，對全球經濟猶如投出一枚炸彈。

人民幣本周接連上升，創多年來最大單周升幅，主因顯然是美元回軟，市場現時正等待聯儲局六月中旬舉行的議息會議，屆時對今年美息走向應有較明確啟示。因此，匯市在第二季恐怕會出現更大震盪，新興市場貨幣表現會尤為波動，對環球經濟及其他資產市場構成更多不明朗因素。看來耶倫愈有耐性，反而令投資者愈來愈無耐性。