上周A股市場先貶後升，大幅震盪，其後更出現戲劇性的今年新高。A股究竟貴不貴？見仁見智，不過，A股政策市味道濃厚，在考慮A股估值的時候，肯定要關注政策對不同板塊帶來的機遇。

首先，在一月二十三日舉行的中共中央政治局集體學習會議中，習近平總書記強調要團結帶領人民協調推進全面建成小康社會、全面深化改革、全面依法治國、全面從嚴治黨，實現「兩個一百年」奮鬥目標。經濟發展新常態將制定不同於以往的決策，如何深化改革是現階段的關鍵，改革概念股亦將成為市場焦點。

第二，李克強總理在參加達沃斯論壇時，特別提到「將創新對外投資合作方式，中國高鐵、核電、航空、電信等優勢行業走出去，對接當地市場需求，也是在國際市場競爭中接受檢驗」，非常明顯，對相關板塊有著明顯的刺激作用。

歐版QE增流動性

第三，歐洲央行上周啟動了逾萬億歐元規模的全面QE，人民幣匯率難免波動。在前年，受到美國退市消息的影響，新興市場國家出現資金外流，但是流入中國的資金增加。歐版QE整體利好A股，不過，外資的流動將加大A股的波動性，但估計A股牛市的主調不變。

第四，參考國家統計局最新數據公布，二○一四年國內生產總值同比增長7.4%，創近24年新低。不過，這數據仍高於市場預期，一四年經濟尚算平穩，結構持續優化。估計一五年首季經濟仍存壓力，減息降準的預期將提振氣氛，形成好壞消息並列的短線震盪。

目前，投資者投資A股時，亦會考慮環球因素，進行多元化的資產配置。一四年滬綜指以52.87%的年度漲幅，在全球主要股指中排名第一。不過，最新一輪的牛市卻與內地經濟增長減速同步發生，看似矛盾錯配。不過，有海外基金曾研究，發現世界上主要資本市場在過去30年的股市回報和經濟增長之間的相關性均為零。

早前，A股的估值頗為吸引，低估值是推動股市上揚的的主因之一。對於股票市場來說，估值比經濟增長率更為重要。在今年，A股還是存在上漲的空間，始終A股在全球的總市值佔比還是非常低，當中在富時指數中只佔了2%，這和內地經濟總量比例並不相稱。在過去的兩個月，A股出現了強勁的牛市，不過，短期再次大幅飆升的機會看似不大， 但長線而言，A股市場走勢依然向好，投資者其實毋須在意短期的波動。

結構改革關鍵所在

內地結構性改革較能保障長線經濟發展及牛市的出現，因此改革的力度及延續性極為重要。始終，以往內地的舊有經濟增長模式已難以持續，針對中央政府的結構性改革方向，受益的其實不限於個別行業或領域，整體經濟體系也會受益，未來經濟能否持續增長，比維持這一刻的高經濟增長來得更重要。

始終，若中國不推行結構性改革，受拖累的不單是中國經濟，環球經濟的長遠前景同樣會受到影響。在相對低估值及國策的影響下，A股牛市在一五年應該會延續。