周一A股市場出現暴跌走勢。當天滬綜指暴跌7.7%，跌幅超過「五三○」當天的6.5%。是甚麼導致了A股市場的暴跌？

從表面看，是受兩大利空消息的影響。一是中國證監會上周五開出兩融罰單。中信証券（600030.SH）、海通證券（600837.SH）及國泰君安因存在違規問題，被暫停新開融資融券帳戶三個月；二是銀監會於上周五公布了《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》，信貸資金進入股市的渠道受到影響。

不過，從行情內在因素來說，顯然與近期權重股的漲幅過大、估值大幅走高有關。自去年十一月下旬以來，A股基本上表現為一種指數型行情，權重股獲市場的大力炒作。可以引證的，是恒生AH股溢價指數。去年七月二十四日，該指數只有88.72點，創出歷史新低，但上周五該指數創出134.59點的近三年新高。這意味着在A+H股公司中，A股較H股整體溢價了34.59%。由於A+H股公司同股同權，同一家公司的H股比A股更有投資價值。

從歷史來看，A股較H股溢價並不少見，恒生AH股溢價指數最高曾見189.74點。而之所以會出現如此高的溢價，原因在於當時的A股市場還是一個封閉市場，A股與H股之間的聯動性比較差。從如今情況來看，儘管A股市場仍談不上是完全開放，但至少已經有了滬港通。不僅香港投資者可以通過滬股通來投資A股，A股投資者也可以通過港股通來投資港股。

差價套戥形成牽引

在這種背景下，A、H股之間的聯動性就會加強，H股對A股就會形成一種牽引力。當A股的股價遠離H股時，就會出現二者相互靠攏的走勢。畢竟價格偏低的一方會更具投資價值，拋高買低就會成為投資者的理性選擇。

這種牽引力，在隨着滬港通到來的日子裏已經發生過作用了。正是基於A股對H股的折讓，所以從去年七月下旬開始，以銀行股為代表的一批價值被低估的A股權重股，踏上了穩步攀升之旅，並最終消滅了A股相對於H股的折讓。

如今A股較H股又出現了較多的溢價，因此H股對A股的這種牽引力，又會成為A股上漲的阻礙。畢竟目前來說，拋A買H是更明智的選擇。更何況，隨着滬股通做空機制的即將推出、A股股票期權的推出，市場做空力量將進一步增加，A股較H股的較高溢價被削平，將是一種必然。