上周五中國證監會正式宣布處罰多家券商，以整治不規範的兩融業務。同日，中國銀監會下發《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》，對違規進入股市的槓桿資金，給了一拳重擊。

昨日A股出現了「事先張揚」的小股災，再次觸動了悲觀投資者的神經，讓人聯想起○七年的「五三○」事件。事緣○七年五月二十三日，內地媒體出現一則報道，說明財政部及稅務總局出面澄清將要上調證券交易印花稅的傳聞。可是，在五月二十九日的深夜財政部就宣布，自五月三十日起，內地證券交易印花稅稅率由1%調整為3%，完全出乎市場意料之外，市場視之為調控訊號。隨後的一周，滬綜指暴跌超過900點，由五月二十九日創下歷史新高的4,336點，一周內暴跌至六月五日最低的3,404點，成為老一輩股民慘痛的回憶。可是，在「五三○」之後的四個多月，A股指數卻持續暴漲近一倍。

那麽這次新的調控又如何？去年底內地兩融業務開始飆升，投資市場留意到內地監管機構對券商融資業務的異動，一直在估計監管機構即將進行窗口指導以控制風險，不過消息一直未被確實。在去年十二月十二日，中證監新聞發言人回應稱，未對證券公司融資類業務進行窗口指導，結果滬綜指在今年一月一度上升至3,400點。

收緊兩融是重點

可是，隨後卻發生戲劇性的變化，中證監在上周五的例行新聞發布會上，宣布對融資融券業務存在違規行為的12家券商採取監管措施。作為具有槓桿特徵的信用交易業務，兩融業務在這一輪「槓桿牛市」中擔當了推波助瀾的角色。參考內地市場數據，截至上周四，兩融餘額還是超過1.1萬億元人民幣，再創近期新高。而在上周五，數字就猛跌至約7,700億元人民幣。

回頭看當年的「五三○」行情，調高印花稅是用來抑制交易量，券商是受影響最大的行業。而本次「一一六」處罰也是針對券商的兩融業務，投資者槓桿必須降低，券商受到的打擊依然最大。除了中證監的這把刀之外，中銀監發布的《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》規定，商銀受託發放的貸款必須有明確用途，資金用途也需符合法律規定和信貸政策。

調整過後仍樂觀

昨天A股的確出現暴跌，不過，市況與「五三○」並不一樣，○七年市場處於火爆的高位，而目前的水平遠低於當時。此外，○七年印花稅影響了整個市場，而這次的處罰主要針對券商，在更宏觀的金融範疇，雖然也受到影響，但估計在調整後，市場亦會出現新一輪的國策及兩會熱點，重新引領市場的方向。

同時，宏觀經濟環境也有所不同，當時經濟過熱，政策面處於調控狀態。而目前經濟並沒有過熱，政策處於結構性改革，更需要一個有活力的健康股市。這次監管機構出手，與股市突發性的過度槓桿化有關。如何在不打沉股市的同時處理相關問題，就是決策層必須慎重處理的一個難題。