繼續討論壽險公司相關詞彙。上次講到壽險公司的估值可以用股價對內含價值比率（PEV），PEV大過1表示股價對內含價值有溢價，為何投資者願意以超過內含價值去買壽險股呢？原因就是看好新業務的前景和錢途。

一年新業務價值（NBV）就是當期財務年度所賣出新保單的內含價值，因此，將股價超出壽險公司整體內含價值的部分除以一年新業務價值，就會得出隱含新業務價值倍數。

以中國人壽（02628）為例，於一四年三月二十五日公布一三年度業績時的股價為21.15港元，一三年度的每股內含價值為12.11元人民幣或15.13港元，每股新業務價為0.754元人民幣或0.94港元，表示當時估值為6.4倍新業務價值，相對應的新業務價值增長率為2.2%。一般來說，新業務價值增長愈強勁，值得愈高的隱含新業務價值倍數。

躉繳保費或扭曲實況

既然壽險公司的新業務那麼重要，若衡量新業務的表現便可以從新業務的量與質去衡量，量的方面當然是看新保單的保費收入。不過，如果比較各保險公司新業務保費收入時，將躉繳保費加上期繳保費，就可能會扭曲實際的情況。

舉例：假設A公司和B公司十年內各自只賣一張十年期的保單，每年保費1萬元，假設十年期內客戶都無斷保。假設A公司的客戶選擇一次過繳交十年的保費，表示第一年A公司已經有十萬元的保費收入（註：現實中，躉繳通常有折扣，例如只需交9.5萬元，5%折扣）。假設B公司的客戶選擇年繳，表示第一年B公司只有1萬元保費收入。

我們不應該簡單將躉繳保費和期繳保費直接比較，然後下結論A公司生意多過B公司，主因第二年A公司不會再有保費收入，而B公司就繼續每年都有1萬元保費收入，直到十年期滿。因此，需要將躉繳保費年化為期繳保費的等價值，才可以直接比較。

國壽新業務質素改善

首年年化保費收入（Annual Premium Equivalent,APE）就是將首年業務中，10%的躉繳保費加上期繳保費。國壽一三年新業務保費收入有1,149.93億元人民幣，但APE只有477.75億元人民幣。

至於新業務的質素，最簡單就是看新業務邊際利潤率（NB/APE），該公司一三年的新業務邊際利潤率由38.87%升至44.58%，質素有明顯改善。