瑞士央行突然撤銷瑞郎兌歐元的匯率上限，放任瑞郎升值，相信是預料到歐央行即將啟動全面QE，在熱錢壓境下，瑞郎這條防線難以守下去，亦意味着歐元區以貶值抗通縮的貨幣戰爭硝煙再起。中國的最大貿易夥伴是歐洲，如何應對這場「戰爭」本來就令人頭痛，加上本身的經濟形勢在惡化，通縮風險恐怕更容易傳入內地。

內地上月廣義貨幣增長僅得一成二，連續五個月低於年度目標的一成三，同月新增貸款不到七千億元（人民幣．下同）。雖然社會融資及中長期貸款顯著反彈，但部分原因是銀行搶搭地方融資平台的「尾班車」所致，加上銀行流動性未見緊張，反映實際貸款需求疲弱，貨幣供應就更難擴張，通縮壓力有增無減。

貨幣增長較預期低，主因是去年內地的新增外匯佔款大幅減少。近十年，中國每年新增外匯佔款一萬至兩萬億元，高峰期甚至年增逾三萬億元，但去年不升反跌，全年少達二萬一千億元，人行根本不用收購外匯資產來相應投放人民幣資金。其實，從去年外貿及外商直接投資增長已可找到蛛絲馬迹，若出口增長未能持續改善，外資流入又減慢，如何令貨幣供應增加，難度甚高。

貨幣供應增長放慢的另一原因是內銀「惜貸」，商業銀行放貸意欲不高。一方面，當局加強監管商業銀行放貸，以防壞帳惡化；另方面，內地經濟下行趨勢明顯，企業及個人借貸需求不振，貨幣的派生能力自然減少。

上月新增人幣貸款只得六千九百多億元，遠低於市場預期。不過，主要投放在基建及房地產的表外融資出現明顯反彈，看似出現曙光，可惜內地面對嚴重產能過剩，樓市亦難言回暖，相關融資或難以持續。此外，新增人幣貸款走向中長期貸款的現象也未必長久，當中或涉及銀行去年底趕搭地方融資平台的「尾班車」，但中央對地方債務管理態度趨緊，貸款需求難以持久。

中國通脹自去年九月跌破百分之二之後一沉不起，上月通脹只得百分之一點五，對一個年增長達百分之七的經濟體而言，物價升幅偏低，通縮陰霾已成為今年重要的經濟風險。企業無力提價，歸根究柢是實體經濟疲弱，消費、生產及投資環環緊扣，經濟活動全面停滯不前，即使人行不停進行定向投放也於事無補，需求根本谷不起來。

近日內地公布的多項經濟數據，不是差過市場預期，就是達不到官方目標。在新常態下，結構改革成效較經濟增長速度來得更重要，但要順利推動改革，必須有穩定的環境配合，現在瑞士央行突然出招，預示着外部經濟環境變得更複雜，面對歐洲及日本輸出通縮，中國當下面臨更大的經濟風險肯定更高。