Fundman睇市：中建材有條件落鑊

滬綜指全日浮浮沉沉，最後微跌收市。南車（01766）和北車（06199）傳聞於昨日收市後公布合併方案，但至截稿時仍未見蹤影，惟國企改革重組繼續停不了，昨有涉及安徽海螺（00914）和海螺創業（00586）的整體上市方案，而華電國際（01071）則發A股買母公司火電資產，後者屬簡單的注資行動，華電股價先升逾一成創五十二周新高，再倒跌4.7%收市，股價累升已多，趁好消息出貨無甚為奇。收市後，京能（00579）亦宣布母公司與京煤集團合併重組，看來這股重組熱，將繼續是明年大市主調。

海螺創業難計價

海螺系的重組可堪玩味，914較為簡單，主要是控股股東海螺集團「解體」，讓安徽省投資集團和586直接持有914和A股海螺型材股份。此類左手交右手交易，近年在中資重組架構中屢見不鮮，有視之為部署未來有大動作；914的通告點到即止，指有關安排尚需進一步研究細化，並聲明不涉及與其有關的重大資產重組和股票發行，但市場仍對重組受落，H股及A股（600585.SH）分別漲6%及10%。

586的通告則較為詳盡，除將直接持股914之外，海螺集團的餘下部分資產將併入旗下，實現海螺集團的整體上市。海螺集團的其他資產包括酒店、物業、商標、建材設計院及少量的投資權益等，不知這些其他資產分量如何，但586未來的業務將包括水泥、型材、節能環保、港口物流、物業等等，惟相信最大盈利來源仍會是來自914的貢獻。

586昨股價急升12.9%，由於整體上市方案未知規模，很難評估是否抵買，但現時586和914的估值相當接近，喜愛水泥股的股友直接買914好了，586的節能環保業務雖具增長潛力，惟其他業務過於龐雜；而國有資產出售不得低於資產淨值，若酒店和物業須以1倍市帳率注入的話，586未必有利。

水泥股落後有因

海螺系重組，使人想起另一水泥龍頭股中國建材（03323），早於今年中，中建材集團已成為首批「混合所有制」試點名單，但與中糧和國藥集團一樣，至今未有動作。

中建材向來負債高，賣股引入一些股東以減輕負債實在是美事；集團去年曾申請在A股上市，但其後因A股遲遲未開啟IPO而作罷，現時A股牛氣沖天，又醞釀推股份註冊制，若捲土重來，亦可集資一筆改善財政。總而言之，高負債這問題將有方法解決，只是投資者需付出較大耐性。

水泥股在今波國企升浪中大為落後，雖然煤價跟隨油價繼續低迷，但水泥價格一樣繼續回落，明年首季為傳統淡季，使投資者暫時不敢沾手，觀望基建工程啟動後的進展及房地產市場是否回暖。由於第四季旺季不旺，首三季多賺10%的中建材，全年可能無甚增長，但即使增長為0，其市盈率亦僅5.4倍，假如負債比率能適當降低，也將是利好股價的因素，而中國早前減息，該類高負債的企業亦可因此減輕利息支出。

相對914市盈率約10倍，中建材有條件縮窄差距，但兩者是典型基金股和散戶股的區別，914曾經是「最貴H股」（較A股溢價40%），但現僅存輕微溢價，若差距再擴闊，亦可考慮透過滬股通買A股。

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