金融海嘯後，中國政府投下四萬億銀彈，大興土木救經濟，最終引發地方政府為滿足城市建設項目而胡亂融資，為瘋狂發行地方債揭開序幕，也為隨後殺到的地方債務危機、資金鏈斷裂，留下了伏線。不過，意想不到的是，這些地方債已成為債券抵押融資市場的主力，昨天更在有意無意間，成為引發A股高台跳水的「黑天鵝」。

在一二年，中央政府出手整治地方債務，國務院四十三號文件勾畫出處置地方債務的路線圖，引導地方政府把債務逐步納入當地政府預算體系。簡言之是透過中央財政評級為地方政府債的「蘇州屎」埋單，因此在文件頒布後，債商眼中違約風險極高的「城投債」，收益率反而全面朝着國債「無風險」溢價方向靠攏，由燙手山芋搖身一變成為定息投資者的新寵。

在全國地方政府性債務甄選的時限來臨前夕，中國證券登記結算公司（中登）意外地搶先落閘，宣布暫停受理新企業債務抵押回購資格申請，意圖在甄別清理公布前，把風險較大卻被債商視為已進入安全網的債券，採取壓縮清理。新規定下，只有評級AAA及AA級別以上企業債券不受影響，估計即時有多達五千億元人民幣相關債券，喪失評級抵押品資格。

昨天，在新條件下被叮走的城投債，價格大插水，相信在短期內，新項目融資不單倍添難度，擁有相關資產的定息投資基金，也將要被迫去槓桿，直接衝擊資金供應的穩定性。在內地，透過債券抵押融資借短錢，向來是投資資金的重要來源，對於近日熱火朝天的股市，更是一條大水喉，難怪這隻黑天鵝一出，拆借市場及滬深股市均受消息牽連變得一片混亂。

中登的做法，在金融市場形成強烈颱風。一來，這被視為與兩星期前人行減息放水態勢背道而馳，股民正熱烈期待人行會把處於歷史高位的存款準備金率下調，殊不知債市成了另一戰場。近日A股勁升，令不少資金棄債從股，令本已平靜下來的債市，被中登的落閘措施殺個措手不及，引發債商大逃亡。

客觀而言，中央政府未來不可能為所有項目包底，部分肯定要在可控範圍內引爆，大前提是不牽連其他地方項目的信貸，然而，最後包底的安全網有多大是關鍵。中登此時落閘，似為未來債務甄選計劃設防火牆，預先測試市場反應。

近日內地股市一再重演以往一放就亂的老問題，A股狂態畢呈，全民高唱「六千不是夢」，與境外投資者冷待滬港通，形成強烈對比。這絕非中央所願見的景象，中登的突襲，無異於變相關上水喉，初步看來收到一石二鳥之效，給內地過熱的投資氣氛注入一道冷卻劑。