本星期環球金融市場的焦點，毫無疑問落在今日開始一連兩天的美國聯儲局議息會議上，預計將於本港時間周四凌晨二時曝光的議息聲明，更是焦點中的焦點，可從中窺探美國的利率去向。

市場普遍共識是聯儲局會在今次會議，停止每月剩餘的一百五十億美元購買資產計劃，替為期兩年的第三輪量化寬鬆措施（QE3），正式寫上句號，餘下的問題就是何時加息。

美息進入上升周期的預期，幾年來就像狼來了故事，在金融市場重複再重複，卻遲遲未見真身。在QE3快將完成歷史任務的倒數時刻，歐洲經濟數據急轉直下，歐元區經濟老大哥德、法兩國出口萎縮，加上伊波拉疫情蔓延至非洲以外包括美國，令息口去向增添變數。

預示美元長期利率走勢的美國國庫債券息率，由年初於三厘樓上，輾轉向下，十月中一度跌穿二厘，低見一點八六厘，創一三年六月以來新低。一來是疫情肆虐，環球經濟出現衰退的可能性增加，資金恐慌性湧向美元資產避險；二來，歐中日等大型經濟體都出現通脹放緩，甚至面臨通縮，壓抑市場對通脹復燃的期望。

美國加息故事說不停，傳統智慧認為將不利定息投資，尤其對鎖定了到期日，每年有固定現金流回報的債券。然而，鈔票比分析員更老實，近年債市一直被睇淡，因預期美國加息會結束漫長牛市，現在卻愈戰愈勇，由年初至上星期，全球流入債券市場基金的資金達一千七百六十億美元，是同期流向股票基金七百一十億美元的倍半。環球基金經理依然傾向保守，對回報僅高於二厘的美國國債不離不棄。

美國十年債券孳息目前約在二點二厘水平，不及過去半世紀平均息率六點四八厘的一半，也遠遠低於二十年來平均的四點三九厘，預告環球經濟好大機會進入低增長、低通脹年代。

或許有人質疑，聯儲局史無前例購買資產，削弱了債息對通脹的預示作用，那麼看看另一個寒暑表，通脹掛鈎債券（TIPS）市場。自○八年美國聯儲局首次推行量寬，資金憧憬可令全球避過通縮，TIPS市場曾經極為興旺。可是在一三年初，氣氛急轉直下，過去一年錄得的流入淨額，跌回到○八年水平。在債商眼中，美國退市後，環球通脹在長時間內處於極低水平。

最近，一直被視為聯儲局鷹派的聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard），態度由鷹變鴿，提出應考慮延遲QE退場時間，維持每個月買債一百五十億美元至年底的想法。毫無疑問，押後退市非聯儲局內的主流想法，若債市這個全球最大賭場的大玩家沒有睇錯，將意味着聯儲局在短中期內，加息速度及幅度都會比大部分人所想像的溫和。