中國現在更強調經濟增長質量，放棄以往的粗放型模式，堅持走改革大路，更為重視民營資本在經濟中的角色。不過，由於投資環境極具挑戰，經濟放緩令企業利潤被壓縮，低迷的融資環境也為中小企業帶來壓力，面臨更多挑戰。

受到滬港通政策刺激，近日A股表現優於外圍，但退後一步看，中國股票市場，與○七年高峰期比較，蒸發掉近三分之二。西方發達國不斷印銀紙量寬，中國股市卻如老僧入定反應全無，背後必有原因。

中國經濟並無像歐美等金融海嘯重災區一樣出現衰退，在環球投資者眼中，卻對內地投資環境充滿忌諱，與歐美經濟弱而股市強形成強烈對比，與上市公司本質上的差異有關。

投資者着眼的，不單是每年GDP數字升幅。中國經濟中規中矩，企業盈利穩步成長，股市整體市盈率卻由十年前高峰期大跌，背後成因眾多，一是市場領教了計劃經濟下，政府為「調節」產業盛衰的種種政策干預，金融市場為這「有形之手」，加入了相當的風險溢價，例子比比皆是。

近十年來先後因為政策轉向，內地石油企業被徵暴利稅，電訊產業龍頭則要肩負發展國產制式網絡，為社會福祉作「貢獻」，令商業利潤封頂。內地銀行業多次被冠以暴利行業之名，預計很大機會成為配合利率市場國策的受害者。這些都是投資者買國企股時需面對的政策風險，但國有資本的市場壟斷地位屹立不倒，可提供另類補償。

民營資本便沒有這麼簡單。當經濟要轉型，民企通常得到政府祝福，但民營企業家的個人色彩濃厚，連帶企業管治水平、市場資訊透明度等，與成熟市場仍有距離。此外，內地糾纏不清的山頭派系，使得不少外國投資者，交了多年學費依然吃盡苦頭，強如歐洲股神安東尼波頓，也因不了解國情而鎩羽。

民企出事並非少見，近期備受關注的是停牌近半個月的雅居樂，證實主席被監視居住，早前宣布的供股計劃也被叫停，公司所發的債券因不明朗因素而連日遭基金拋售，股份復牌後插水是意料中事。今次應屬個別事件，卻肯定再勾起市場對民企風險的關注。

西方企業常見兩權分離，擁有權與管理權各自獨立運作；可是內地不少民企仍留在兩權合一，依賴管理班子的個人能力來經營，結果是很多生意上的安排，都與主事人前途掛鈎，例如發債融資便經常有相關條款，遇上逆境時往往牽一髮動全身。

為了迴避風險，基金經理在兩害取其輕底下，近年趨勢是索性把股、債的籌碼，高度集中在國企身上。不過，這趨勢持續下去，恐怕對中國民營資本的發展不利，要扭轉計劃經濟留下的官強民弱的不平衡問題，更非易事。