周期性股票低市盈率時應沽出，高市盈率時應買入，這一直是市場共識。最近有投資者就在爭論現價的三江化工（02198）究竟屬應買的時候，還是應沽的時候。該公司主要業務為生產環氧乙烷（EO），今年盈利大幅下挫，主因為原料乙烯平均售價增加約16.8%，而主要產品環氧乙烷平均售價跌約7.6%。

三江盈利睇EO價格

惟公司產業鏈正出現變化，公司的甲醇制烯烴（MTO）和新的EO產能計劃於一五年推出，EO產能提升到57萬噸。

MTO產出為30萬噸乙烯和39萬噸丙烯，30萬噸乙烯可供應EO生產的60%原材料需求，另外40%仍要對外採購，39萬噸丙烯則直接出售獲利。由於乙烯和丙烯的價格聯動，MTO投產後乙烯價格波動被完全對沖。

MTO原材料為甲醇，這幾年甲醇價格處於低位，市場預期未來兩至三年，以天然氣為基礎的甲醇生產產能會大增，因此甲醇價格易跌難升。

至於EO，三江新產能投入後，於內地以23%的市場份額躍升至第二位，僅次於中石化（00386）的40%。公司料內地EO需求每年以10%增長，公司明年新投產的20多萬噸EO剛好填滿了內地新增需求，相信EO價格暴跌的機會較低。

三江股價能否持續上升，關鍵是市場如何判斷未來甲醇及EO價格的走勢。

如果市場相信兩者的價格真如以上所說能穩定兩至三年，那麼公司的周期將變長，估值上亦應得到提升來反映這點。

筆者沒持有上述股份