踏入十月愈見膽戰心驚。何解？美國QE完結也。自聯儲局於○九年推出QE後，全球資產爆上，亞洲股市及香港樓價升得不亦樂乎。但踏入九月後，環球股市上升乏力，加上美元太強勢，市場似乎真的開始擔心QE完結後聯儲局會否提早加息。

全球發債情況（以發債目標劃分）

發達與新興地區發債額佔比（以發債目標劃分）

近年息口低企，大家都變了「息魔」，到處找尋高息產品，一眾企業亦趁息低大舉發債。根據International Organization of Securities Commissions（IOSCO）對全球91個地區債市數據，圖一可見○九年後一眾企業再融資發債額持續上升，企業都趁低息調整債務結構，以低息債券取代高息債，減低債務負擔，令市場發債額增加。

趁機調整資本結構

若以先進及新興經濟體劃分，圖二可見近年新興市場再融資需求，超過總發行額三成，比發達國只有兩成為高。這也正常，新興地區發債成本一向較高，主因包含風險溢價。當經濟良好，風險溢價通常有所下降，更何況近年環球長期維持低息，造就新興市場企業調整債務資本結構的良機。

然而，圖二可見，由○八至一○年，無論新興或發達市場，以再融資為目標的發債佔比持續向上，是好事嗎？第一，大家先要理解企業本身發債，大致可分為再融資及作未來業務發展之用。想想以往多年全球發債量看似大增，原來部分發債得來的資本只是用於重整債務，而非用於未來發展。

大家常言近年新興市場債券受歡迎是看好當地企業發展，但明白發債可作重整債務結構之用後，買債因看好市場發展的論調，似乎需調整。

憂加息不利再融資

當然，自一一年後，圖一及圖二可見，一一年發債作再融資的佔比下降，反映企業發債得來的資本，已非主要用於再融資，對投資者而言或是好消息。但更重要是，這也反映企業憂慮未來息口向上。圖二見到，○四至○五年全球加息後，企業減少再融資的發債佔比，因息口上升不利再融資發債。

無論是新興或發達國家，圖二見到自一一年後，再融資發債佔比下降。大家應記得美股爆上並與中港股市分道揚鑣就是始於當期，反映一眾企業早於幾年前已估計美國加息期不遠矣。企業有此遠見，大家應知道加息是不利債券，今年餘下時間，手上的債券組合有需要微調了。