道瓊斯指數輕舟已過萬重山，由萬五、萬六到如今萬七，僅花去十四個月時間。這波大牛市由○九年三月的六千多點起步，迄今已升了五年多，下個目標——標普指數升破二千亦不遠矣！由金融海嘯低谷，到衝上一個又一個高峰，倚賴的不是經濟火車頭，而是由超低息環境推動，投資者都知道這場盛宴將有落幕的一天，可是誰都不甘心在這個時候離場，惟沉醉亦要知所進退，才是股海長勝之道。

不獨道指，標指、納指及小型股指標的羅素二千等美股指數，歐洲股市、新興市場股市、債券價格、金價、油價、新興市場貨幣等無一不升，只要肯投資就有一定回報，資金氾濫程度足以惠澤所有金融投資工具。

這已經不是看美股市盈率是否昂貴的問題，而是在超低息環境下飢不擇食，廉宜的資金成本利炒賣、利併購、利擴展，但熱錢來得快亦走得快，新興市場是暴冷暴熱的最佳例子，美股歷久不衰有經濟復甦和迴避風險一攻一守因素支持，惟離不開的法則是愈升得高，吸引力和回報率便愈低。

市場不斷為升市找藉口，經濟數據和企業盈利可循環再用，但前者不時反覆，至於企業盈利亦是數字遊戲，華爾街大行有時先調低預測再製造超出預期的印象，使美股在業績期「例升」。

美國失業率降至六年低位固然值得股市大事慶祝，狂態畢呈之時，任何壞消息亦當耳邊風，美國首季GDP萎縮、地緣政治緊張、中國經濟硬着陸風險，甚至通脹回升亦被耶倫解讀為「噪音」，投資者變得更肆無忌憚。

聯儲局啟動加息步伐漸行漸近，投資者自然更要珍惜在有限的時間內，賺取最大回報。樂觀派認為美國即使加息也不足懼，因為歐洲央行繼推出負利率之後，行長德拉吉的量寬大計又如箭在弦，規模或達一萬億歐元，資金面將保持寬鬆。然而，資金僅熱中炒賣，流入實體經濟的卻有限，最終可能只是一場空。

自金融海嘯以來，不少投資者對美股的升勢抱懷疑態度，著名投資者索羅斯亦看淡美股，加入沽空行列，結果「空軍」個個焦頭爛額。市盈率人人懂得計算，即使高於歷史平均估值，惟距離泡沫爆破還有很大「空間」，操生殺大權的耶倫如是說，其前任伯南克亦如是說，但絕大部分經濟專家均無法預測到金融海嘯的來臨。

估值只是作為一個參考指標，永遠不是市場氣氛的對手，投資者是瘋子抑或傻子更是一線之差。世上沒有只升不跌的投資，正如人民幣今年突然貶值一樣。在音樂椅遊戲中，沒有人相信自己會是被套的一個。

美股接連破頂、港匯突破兌換保證上限、滬港通將開通、歐央行擬推量寬、日本三箭齊發……處處都是入市訊號，但美國加息已非遙遠，長達五年以上的牛市在歷史上僅出現過五次，現在走勢猶勁，未有絲毫強弩之末的迹象，惟每次牛市終結總是樂極生悲，不可貪勝不知輸。