人民幣中間價結束三連升，略為回落，目的只為冷卻升勢，自從人民幣近期一路貶值，抵銷去年的漲幅以後，官方主導的這輪貶值，已擺到負面作用浮現的另一端，迫使央行有形之手尋求撥正。此前市場已預料，官方消除人幣單邊走勢預期目的已達，撥正單邊貶值可期。

人民幣已經深度貶值，浮現的負面作用是多方面的。首先熱錢流入已轉為走資。四月份外匯佔款僅增八百四十六億元人民幣，較三月份大減一半，熱錢湧入收斂，海外投資撤走，在這情勢下，若再放任貶值，只會加劇走資，對經濟不利，正如專家所指，可致侵蝕商業信心。

其次引發國際不滿。對這輪貶值，美國已先行表明不滿，除了政客有反對聲音，財政部更正面向中國政府表明「非常嚴重關切」。美國一直施壓人民幣升值，中國官方主導貶值勢被視為對着幹，後續定引起更多貿易糾紛。同時，中國在新興經濟體及東南亞的貿易夥伴，亦會對人民幣貶值說不，尤其在美日打造經貿圍堵的敏感時刻，貶值恐惹不利事端。

再者貶值雖振出口但抑進口。匯率升貶終究是雙刃劍，貶值已助出口企業喘息，但超過適當的平衡點，是對進口貿易的傷害。近期數據所見，出口有明顯增長，但同時進口亦顯著萎縮，令順差急速擴大，或是人民幣貶值過度的體現。實際上，貶值提振出口，作用亦非無限。

這輪貶值用意在於嚇退熱錢和提振出口，現階段目標似已達到，有形之手在回撥匯率鐘擺。儘管官方不願意坦承干預，但市場對有否干預心如明鏡。究其實，情況一般不外官方干預先導，趨勢成型後市場遂自主發展。正如人民幣由單邊升值轉為貶值後，用意對沖的衍生投資亦會尾隨跟進。

香港這個貼近內地的離岸市場，就出現了對賭人民幣貶值的定存產品，並且頗有市場。市場產品跟進反過來也能影響匯價，即一旦做淡成勢，市場力量可以加速推低人民幣匯價。即使官方迷信其有能力藉有形之手控制大局，但為抗衡市場而施加控制，難免要付出代價，因此最好還是因應市場順勢而為。

為此，對人民幣匯價升貶，干預實在不宜去得太盡，以免不敵市場力量反制，終致出現失控。在香港對賭人民幣貶值定存產品出現不久，官方啟動引導人民幣回升，顯示擔心反效果出現，意味着這輪貶值見底，官方目標與市場預期漸磨合一致，人民幣匯價會在底部波動，整固後重返升軌。

事實上，人民幣匯價由貶轉升，已出現支持因素，隨着外貿順差持續擴大，升值壓力在增加，貶值預期在減弱，給央行提供了順勢而行的極好機會。雖然逆轉還有待確認，但訊號已相當明顯。這一段時期人民幣匯價走勢的風風雨雨，讓市場接受了一個現實：人民幣匯率將更趨市場化，雙向波動可成常態，波幅可以很大。