投資SUN角度：抽水股篩選有法

對於抽水公司，投資者一向無好感，因配股前通常股價先被炒高，配股價又有折讓，及後難免曲終人散，沽壓沉重。但事情總有例外，過去不少抽水公司，攞正牌伸手，實際是為壯大公司，業務愈做愈大，股價愈升愈高。如何篩選這類「好股」，要掌握幾個要訣。

抽水通常可分為三大類別，其一是發行新股，「印公仔紙」定向地售予個別投資者，集資所得入帳公司之內；其二就較為間接，如發行可換股債券及認股權證，分別在於接貨的投資者可選擇未來是否行使換股的權利，集資額及股權變動存在較大變數；其三就是公司的股東透過大手配股，減持股權，不同之處是所得金額落於個人口袋，多被視為看淡公司前景的舉動。

三者之中，股民較偏向第一個直接發行新股，因資金撥入公司之內，股東減持是較為負面，除非股東是變相「賣殼」，就另作別論。

集資所得雖撥入公司，但用途之差異可造成天壤之別。如只是作為一般營運資金之用，目的模糊，即公司平日資金緊絀，要靠印公仔紙抽水，得益無從估計。若作還債之用，就要秤秤公司的債務問題是否嚴重，還債後慳得的利息開支可否抵銷權益攤薄的負面影響。

接貨者身份成關鍵

芸芸用途之中，以作發展新業務的目的較為可取，資金只要用得其所，有機會為股東帶來更巨大回報，重點是要分析該業務前景。早前中信泰富（00267）為鯨吞中信集團，向市場集資395億元，算是出師有名。

市場一向關注接貨人士身份，若是著名人士或基金接貨，當然是好消息。中信泰富最近的配股行動公布獲多至15名投資者簽訂協議，包括社保基金、友邦保險（01299）及淡馬錫等，其中社保接貨較多，增持了12.46億股，涉資168億元。另外，三月向阿里巴巴大手配股的文化中國傳播（01060）亦屬特殊例子，當時配股價為每股0.5元，較停牌前大折讓兩成，但阿里巴巴的點石成金效應澎湃發揮，股份復牌後勁升。一如公司賣殼，舊有股東脫手賣出舊股，亦往往刺激股價，關鍵在於接貨者何人。

根據法例，上市公司有權每年發行不多於股本一定數量的新股，要多發就要獲股東會通過。有公司盡情利用法例賦予的權利，年年抽水，就算未過底線，股民亦宜遠離這類公司，因權益不斷被攤薄，且集資所得每每石沉大海，市值通常是大低水。

若公司過去的配股合情合理，或只在有需要的情況下才出手抽水，業務實質有進展，總算用得其所，股民毋須過分恐懼。

不少增長型公司，為求短時間內進行併購，都會選擇向市場伸手，如光大國際（00257），早年轉型至發展環保業務，一二及一三年都曾進行配股，涉及共7.8億股，一二年配股價是3.58元，去年升至8.52元，上周五收9.87元，股份實際處於大升浪之中，配股未造成長線負面影響，全因環保為國策推動的行業，彈藥增加可加快併購發展。

抽水有無古怪，財務狀況最值得關注。如果公司的資產負債表強勁，負債比率低於其他同業，或現金多於負債，甚至是本身已持有淨現金，都要向市場配股集資，行徑便顯得古怪，宜避之則吉。

中信重組利多於弊

中信泰富以2,865億元收購母公司所有資產，實現整體上市，代價是股份及現金，股份以溢價計算，現金則透過配股的方式來支付。這做法雖造成權益的攤薄，但避過舉債收購的日後負擔，重點是購入資產的質素。中信集團是內地大型企業，業務投資多元化，重組對近年發展處處碰壁的中信泰富是利多於弊。