日本刺激政策 前怕虎後畏狼

消息顯然是想試探市場，關乎日本經濟出現意外的勢頭，央行面臨政策轉彎可能，寬鬆政策取態在於力爭百分之二的通脹目標。現在可能處於擺脫通縮，以及通脹遠超目標的情況，一旦出現這情況，央行將被迫轉為政策緊縮，金融形勢將像鐘擺般擺向另一端，後果是摧毀債市。央行既怕通脹失控，又怕債市淪陷，令本來瀟灑的刺激政策前怕虎後畏狼。

上周五公布的四月東京地區核心通脹年率上漲百分之二點七，升幅為二十二年高位，剔除當月加稅效應，也有一個百分點，與三月持平。由於日本央行認定，有迹象顯示當地經濟有能力抵禦調高消費稅的影響，下一步通脹可望擺脫加稅效應，為經濟所帶動挺向央行目標。東京核心通脹如同先行指標。

即使離目標尚有一段距離，但通脹改善的進度，明顯比央行預期的要快，恐有措手不及之虞。為避免重蹈聯儲局去年五月暗示退市後引發的市場動盪，日本央行須給市場注射預防針，放出政策可能轉向的風聲，避免一旦生變被迫提出退市計劃，可能引發市場劇烈震盪。

日本央行一方面宣揚加消費稅無礙經濟復甦，有信心通脹達標（亦擔心升過龍）；另一方面又一再表明，如果經濟復甦面臨風險，將毫不猶豫進一步寬鬆。很明顯，央行內部除了進一步寬鬆這一選項，亦觸及轉為緊縮這一選項，今後可以狡猾地因應需要，在兩邊靈活走位。

短期而言，用到緊縮抗通脹的這一手，顯然為時尚早。基本面尚未支持政策轉向，寬鬆仍是王道政策。另外，債市投資者也不希望退市，但央行就轉向放風試探市場，也就順勢釋出警示，債市投資者須體認形勢，為可能轉為退市有所準備，不用說，加倉減倉就要審慎而為。

日本央行有美聯儲暗示退市引發市場動盪的前車之鑑，行事料會較為謹慎，但與美聯儲無出其右的是，內部決策勢頻生分歧，就政策的兩難日益出現爭拗。即使不以鷹鴿對壘形式，也會內生火藥硝煙，向市場放射的訊息可能忽鬆忽緊、混亂不堪，而使市場難免因而波動。

日本一面倒的刺激政策，進入前怕虎後畏狼的敏感時期，但日本央行毫無疑問是政府的「御用決策機構」，一直服務於安倍經濟學，安倍如何押賭經濟，央行總會盡力配合，為此亦有進取而冒上風險的時候。正因如此，在基本面有逆轉機會之際，不能排除因央行決策不當，以致出狀況的風險降臨，這是值得市場留多個心眼的。