去年的一個主題是歐洲進入復甦，今年許多數據仍顯示着復甦的步伐，但關乎政策的爭論，卻將復甦的質疑帶出。儘管歐洲央行行長德拉吉強調有政策工具在手維護復甦，但國基會總裁拉加德一直敦促出手，復甦錦衣恐怕遮蓋着病軀。歐洲經濟尚未雨後青天，而是深鎖於霧霾中。

地緣政治—烏克蘭是個明顯的傷口，這場突如其來的危機，不是在修復，而是在擴散，至少不是一時三刻可解決的，甚至沒有解決的順路可行。歐洲被人扼住能源軟肋，始終少了解決危機的底氣，就算美國有心馳援，也不知是哪年哪月的事，情況意味着地緣危機揮不去。

彭博的調查顯示，有七成半受訪金融專業人士預料，歐洲將陷入通縮。其實，個別國家如葡萄牙今年已出現通縮，而歐元區整體通脹僅百分之零點七，與通縮一線之差，距歐央行百分之二通脹目標甚遠，難怪通縮成為主流的憂慮。若通縮拍門，復甦即使不毀，也難以再進。

歐元強勢亦成為復甦的攔路虎，歐元兌美元自去年七月迄今升值近百分之八，壓低入口價格之餘，亦削弱歐企出口競爭力。國際投資者索羅斯表示，歐央行開始意識到通縮問題，並認為歐央行較可取做法是出手干預利率，或買美元推低歐元。

上述種種顯示了宏觀的許多不確定，如同把歐洲罩於霧霾中。就在復甦數據的掩護下，歐洲企業的壞帳已增至三千六百億歐元的新高，由於債重造成資金周轉問題，對於小型企業影響尤大，四成受訪歐企坦言，不敢增聘人手，令歐洲可能形成無就業增長的復甦。

在經濟復甦的景氣中，隱藏的風險冒頭，歐央行也再難坐觀形勢以靜制動，五月的議息會後已預告，六月非常規工具將出手。顯示實際細究經濟內涵，並非如歐央行所說，整體經濟風險偏向下行。更可能是整體經濟有偏向下行，或復甦不可持續風險，否則何用非常規工具。

歐洲復甦的風險，甚至扯上中國經濟下行。有專家推算，中國經濟增長每降一個百分點，對美國的傷害相當於年度經濟增長挫零點二個百分點，但對歐洲的傷害要高過美國，中國是歐洲企業的重要市場，目前已因中國經濟下行，造成風險加大，當中以歐洲名牌車廠為最。

歐洲復甦顯然進入了不進則退的樽頸位，正是非常規工具須出手的原委，問題是出手能突破復甦樽頸嗎？往好的發展看，美、英、日都在非常規工具助力下賺得復甦好景氣，歐洲照辦煮碗效果料也相當。正是「皇帝不急太監急」，歐央行以靜制動，局外反促其出手的理由。

非常規工具一出霧霾盡掃—現實真的如此美好嗎？一方面以非常規工具開閘放水，或能推低歐元振出口，甚至推高通脹避通縮，但始終不能代替結構改革；另一方面歐洲要振出口促復甦，又要視外部需求，包括中國的經濟回升而非下行，這恰恰是歐洲放水也無能為力的。