三月下旬， 我們曾就中資電訊板塊作分析，並認為聯通（00762）可看高一線。其後內地三大電訊商之股價表現均優於大市，其中聯通及中電信（00728）更升逾三成。

內地電訊業將由六月一日起被納入「營改增」試點範圍內，並將實行差異化稅率制度。若相關稅率制度實行後，我們預料電訊商營運收入將相應下降，同時部分成本及資本開支或將無法獲得增值稅進項稅所抵扣，繼而令成本跌幅短期內將低於營業收入跌幅，因此三大電訊商盈利或將受到不同程度之負面影響。

受惠資本開支下降

惟長遠而言，資本開支下降或將可減少往後財政年度之折舊費用，相信上述負面影響或可逐漸被淡化；其次，政策亦有助優化電訊商發展及營銷模式，令增值電訊業務收入佔比逐步上升，有利於行業可持續性發展。

總括而言，我們對中資電訊行業長期前景仍偏向中性。當中，我們仍視聯通為行業首選。聯通首季純利按年大增74%，遠優於中電信近18%增長及中移（00941）逾9%的倒退，而聯通EBITDA利潤率亦進一步提升，反映其較佳的獲利及成本控制能力。

再者，市傳聯通最快於下月將被獲發國際4G制式FDD-LTE牌照，料此將有助其加快搶佔4G市場之步伐，從而提升其市場佔有率，惟其估值已偏高，建議待股價回落至其10日線約11.5元後才考慮吸納作中長線持有。