內地通縮拍門 物價隨時反臉

內地通脹不喜還憂，還得從全局去研判。睇大局很容易注意到，工業出產價格指數（PPI）已經連續二十六個月下滑，顯示產能過剩的形勢依然嚴峻，結合起通脹走低去看，專家眾口一詞警告通縮風險，通縮拍門與經濟下行結伴，真的不是講笑，於是放鬆銀根的呼聲四起。

很明顯，觀察內地物價動力有兩條主線，一條是工業品價格，已經長時間疲弱不振，成為通脹的「維穩力量」；另一條是食品與民生相關服務，是極不穩定的變量，受國內外不同因素拉動，譬如豬肉要看國內飼養量，也看進口穀物飼料的成本。

可見兩條主線中，前者可致通脹變數不大，反有造成通縮的壓力；後者經常波動，可令通脹隨時反臉。官方對上月通脹態度謹慎，主要就是後者相關的前景看不透，影響的因素太多。一方面通縮拍門後果可怕，另一方面民生物價變化無常，令內地通脹動力不協調難研判。

有些時段通脹不太高，只是因為工業品價格下滑，抵銷了食品等民生必需品價格漲幅，以致民眾感受物價威脅，並不像數據顯示的溫和，造成對數據佳、感受差的質疑。也由於不協調，考起政策治通脹落藥技巧，很難有較好效果，往往是顧此失彼，故此當局保守多於進取。

決策者寧選擇睇長些、睇穩些才敢行動，僅上月的低通脹數據，相信暫難促成政策出手。實際上，上月通脹中食品價格帶動比較顯著，貼近民生的物價再漲的機會甚高，一旦基於谷高通脹動機放水，衝高的亦必首先是貼近民生的物價，放水勢惹責罵，須付出政治代價。

分析熱烈倡議，有較大空間全面降存款準備金。作為對口「微刺激」，當局已對農村金融開了降存備率先例，加上內地存備率已為世界最高，息口亦已不低，循降存備率放鬆銀根無疑是可用之策，問題是落這帖藥縱可推高通脹、抗衡通縮，但能治經濟下滑嗎？顯然有疑問。

降存備率信貸得益，銀行拍掌歡迎。專家說放水可針對中小企，解決資金緊絀，但銀行能信守原則不把水龍射歪，令房企或產能過剩企業受惠，以致既削弱調結構的努力，又反增銀行信貸風險嗎？正值償債峰期至，無論是銀行還是負債企業，以貸款冚債的動機都相當強烈。

至於中小企，其困難是雙重的，一邊是財政困難，獲得貸款有助解困；另一邊是缺乏訂單，試想產能嚴重過剩，訂單爭崩頭，中小企能有幾多到手？無生意有貸款何用？如果無生意又有貸款送上門，更誘發轉玩委託理財，同樣會增添信貸風險。當局對降存備率不能不三思。