國際貨幣基金組織（IMF）日前警告，內地投資者往往被理財產品的高收益及隱性擔保所吸引，卻忽略背後風險，估計這類理財產品規模高達10萬億元人民幣，甚至有分析將中國影子銀行危機與雷曼兄弟破產相提並論。本報專訪本港一名一直參與將信託資產打包出售予散戶的私募基金經理，他明言此類理財產品今年難免出現爆煲潮，雖然中央可能出手「包底」，但普羅投資者仍有機會血本無歸。

深陷險境
內地地方債打包成理財產品出售，市場估計今年勢現爆煲潮。(設計圖片)

財金界評論影子銀行

企業債及銀行貸款今年開始違約

中國地方債問題嚴重

地方債「變身」理財產品

過去數年，他一直在內地從事人民幣私募基金參與地方政府項目融資，發行信託產品，這些產品目前大部分都給銀行的私人銀行部客戶，及信託公司客戶認購。

他認為，地方債爆煲危險之處，在於過去地方政府不少融資項目，部分經由影子銀行，例如信託公司及非正規金融機構，包裝成信託理財產品，經由銀行及信託公司代銷，再輾轉賣到私人銀行客戶及信託公司客戶手上，不少投資者根本未了解風險。

私人企業債最高危

這位基金經理認為，自中央明確表態不包底，而人行持續的去槓桿收水的前提下，一些財政情況較差劣的私人企業債將首當其衝，今年無可避免會出現爆煲潮，最佳例子是最近被申請清盤的超日太陽能科技打破了中國債券市場「剛性兌付」的慣例（即債券必定有人包底），但對於地方債及其他資產掛鈎理財產品，暫時尚未如外界想像般惡劣。

他認為內地債務違約問題，暫時仍按中央的劇本進行，央企、省級國企及或者地方平台公司牽頭的信託產品及地方債務，大規模爆煲的風險尚在可控範圍。

他指出，不少縣市級的地方項目融資，最終都有地方政府平台公司出資，部分甚至以項目股本形式持有，平台公司債務評級與國家債券評級掛鈎，一旦任由這些理財產品出事，必定牽連國家債務評級，地方債問題不僅是財政問題，更是政治問題，為免骨牌效應出現，中央最後將被迫出來包底。

中央包底 危險假設

復旦大學中國經濟研究中心主任張軍亦承認，地方債近年累積的速度確實比較快，但實際佔GDP比重未達30%，認為規模上屬可控水平。

不過，他指最令人擔心的是銀行在評估地方政府的償還能力時會認為債務最終由中央包底，而中國整個融資系統最核心的問題，就是不能假設最終政府會埋單。他又指，這個道德風險必須被去掉，而這一輪的金融改革可能會打破此神話。

對於IMF的警告，財政部副部長朱光耀則駁斥，認為中國已汲取了○八年雷曼兄弟破產的教訓，包括加強管理有問題的影子銀行體系，避免造成系統性風險的衝擊。

截至去年底止，官方公布一三年六月底全國各級債務約30.27萬億元人民幣，當中地方債佔17.89萬億元人民幣，與一○年底比較大升六成七，反映債務危機如雪球般愈滾愈大。