剛公布的三月份官方中國製造業採購經理指數（PMI）為50.3，結束持續三個月的下行趨勢。有分析師指出，未來中國經濟增長將會趨穩，但企業的態度卻十分謹慎，三月份滙豐中國製造業PMI終值為48.0，創八個月新低，第一季GDP增長或跌落7.5%以下。

面對一季度經濟增長下行，有分析報告估計，在四月中旬第一季度數據公布後，政府可能出台支持性政策，包括貨幣政策導向可能改變，以及出台小型財政刺激政策。不過，我認為央行貨幣政策導向改變的概率不高。

首先，目前最大的問題是如何保證系統性金融風險及區域性金融風險不會發生。最近房地產市場正面臨周期性調整、企業債務違約增加、互聯網金融爆發式增長導致金融脫媒嚴重、影子銀行氾濫等。因此，央行的去槓桿化過程不會突然停止，反之會更關注風險走向。

穩中從緊仍為主調

其次，隨着互聯網金融爆發式的增長及影子銀行盛行，利率市場化改革方興未艾，使得以存貸款基準利率及存款準備金率為主導的貨幣政策迅速失效。在這種情況下，動用貨幣政策會十分謹慎。

第三，房地產市場已經出現周期性調整，許多行業產能嚴重過剩，金融市場風險也愈來愈高。如果突然向市場注入更多流動性，也不會流入需求低迷的實體經濟，而是流向房地產企業、產能過剩的殭屍企業、地方政府融資平台。

最後，美國QE退出對新興市場造成的影響與衝擊不小，收緊信貸政策是新興國家的基本共識，如果中國央行的貨幣政策逆國際市場而行，造成的傷害將是巨大的。

中國經濟增長下行，儘管市場憧憬央行的貨幣政策導向將出現較大幅度轉向，但根據現實條件，貨幣政策不會有多少變化，仍會穩中從緊，讓信貸及貨幣增長回歸常態，不會通過過度信貸擴張來保持經濟短期繁榮。