內地官方三月製造業採購經理指數(PMI)與滙豐中國PMI，前者勝預期後者遜預期，兩個版本背馳，但一方面官方PMI縱回升但幅度低於往年同期，顯示遜預期特徵；另一方面官方分類PMI中，大企業表現優於中小企業，與滙豐中國PMI有所脗合。兩者共同顯示的是，內地經濟下行壓力仍大，增長有難達七點五目標之虞，不容樂觀。

總括首季數據，增長在七點五之下幾成定局。重要的是，既往存在的失衡並沒有改變，甚至有加深的迹象。經濟層面大企業優勢，依然壓倒中小企，顯示在市場佔有、經營成本上，保持着中小企陷困的狀況，產能過剩對經濟窒礙未有改變，談不上當中結構調整有成。

官方PMI顯示製造業活動較前擴張，很大程度得益於當月新出口訂單大增，主要受到歐美需求復甦的影響，相比較之下，滙豐中國PMI顯示生產分類指數大幅下降，新訂單指數創下一年半的低點，這解釋為中小企接單不理想，或者亦與來自國內的需求仍然疲軟有關。

政策一直致力提振內需，顯然未見成效。內需難成增長的依靠，要睇外需帶挈，意味依賴出口為動力的情況延續不改，是經濟轉型尚無着落的表現，恐怕目前的經濟下行壓力，有可能並非短暫現象，留下中長期受壓之憂。何況中小企資金面呈現收緊，亦是窒礙放手經營的大害。

首季經濟表現，與官方所說的「開局平穩」相去甚遠，海外機構紛紛據此調降中國的增長預測，降至官方的七點五目標之下。值得注意的是，內地中小企一向是創造就業的主體，現時中小企得不到提振，亦憂慮威脅官方年創一千萬職位的就業增長目標實現。

有見及此，預料官方為保就業增長，會有刺激政策出台。因為官方在闡釋保增長的意義時，特別指出不在於追求GDP，而是為保就業，若以此為依據，相信會出手刺激經濟；但當局又否定了會出台大型刺激計劃，表明只會據情況微調。實際上，近期央行從市場抽資，動作頻頻、持續不斷，銀根從緊的態度始終未變，更似乎把PMI數據作為有利緊縮抽資解讀。

首季數據如此，相信微調很快出手，問題是下行壓力一再加大，僅僅微調有用嗎？就在一直未止的唱淡聲中，官方高調表明「有能力、有信心、有條件把經濟運行保持在合理區間」，亦表明做好了預備方案，會有針對性地出招。這同市場出招的預期不謀而合，但又留下不知會如何出招的懸念。

刺激措施未出，眼下的數據表現，勢必增加投資市場的壓力。這邊廂，因預期經濟下行，Ａ股恐怕沽壓難消；那邊廂，人民幣弱勢似乎找到把柄，更難以重返升軌。投資市場表現反映經濟下行本屬正常，但事到臨頭，必然加深中國經濟的悲觀情緒，無論官方如何強調「有能力、有信心、有條件」，口說無憑，投資市場都沒信心可言。