近日合生元（01112）、蒙牛乳業（02319）、原生態牧業（01431）及雅士利（01230）相繼公布去年度業績，除了雅士利業績遜預期外，其餘三家乳企業績表面上皆表現不俗。

原生態牧業受惠於去年下半年原奶供應短缺，其一三年度收入按年升27.8%至8.81億元（人民幣﹒下同），惟溢利卻受期內融資成本大幅抽升所拖累而僅增長3.8%，表現遜於預期。蒙牛、合生元收入則按年分別升20.4%及34.9%，至433.57億元及45.61億元。溢利方面，蒙牛去年溢利升25.2%至16.31億元；合生元扣除一次性支出後溢利增長32.4%至9.83億元。至於雅士利收入則僅增長6.4%至38.9億元；溢利更倒退6.6%。

合生元毛利率降

合生元去年收入增長是三者之首，惟其下半年收入僅按年升23.2%，較一二年同期的52.8%增長大幅下滑，毛利率亦由上半年的66.4%，跌至下半年的64.2%，反映利用減價促銷。雅士利業績亦遠遜預期，原因是去年發生恒天然污染事件，惟管理層指已採取營運策略應對，配合蒙牛出色的營運團隊協助，今年溢利有望恢復增長。

另外，蒙牛去年表現超出預期，毛利增長逾三成，較其收入增幅更大，管理層認為主因是公司提升高毛利及低奶源依賴的產品比例，以應付原奶價格上漲。

內地即將出台的《乳企兼併重組細則》有利大型乳企整合，蒙牛將具較大的增長空間，可考慮待股價回落至37港元買入。