美股牛氣沖天，似乎烏克蘭地緣危機、中國經濟放緩、甚至可能提早加息，都無阻其反覆破頂，當中一股動力就是來自生化概念股份。但近期納指生化指數幾經反覆，近日更顯著向下，自二月高位回落逾一成，技術上已確認轉勢步入調整，引發市場炒生化熱潮爆煲的恐慌。

經歷炒作熱潮的生化股，到了甚麼狀況？納指生化指數由○九年的六年低位，迄今漲近三點七倍，遠遠跑贏大市，生化行業往績及預測市盈率分別逾四百倍及高達九十四倍，大幅拋離標指的二十五倍。這情勢表明，生化概念股份已被推升到無可再升水平，只有下行一途。

據ETF統計顯示，規模五十五億美元的iShares納指生化科技ETF，今年到二月十五日指數見頂，累計吸資六點三一億美元，之後錄得一點六六億美元資金流走。儘管走資情勢看似未算嚴重，但只怕是跌勢尚屬初步，未來難以止瀉，因為生化概念脫軌可能是美股轉勢的警號。

支持這觀感的市場元素是，其他當炒股近期亦失去動力，微博網站Twitter及電動車生產商Tesla的股價，本月亦表現為下挫，顯示了當炒股率先回調的避險操作。這個市場動態，可謂回應了加息提早的預期，由此是否扭轉了早前「棄債投股」的風險偏好，不妨防範在先。

如果說市場開始棄股，原因在於應對提早加息；那麼，亦可以倒果為因，推斷美聯儲加快結束買債，以及有意提早加息等退市動作，就是因為防範資產市場再被催谷，推到瀕臨爆泡的境地。換言之，股市瘋漲是因，美聯儲加速退市是果。到最後因果循環，以致形成互動。

如果這個推斷成立，那麼早前一眾聯儲大員所說的「美股無泡沫」，就是口不對心的大話，目的在於穩住股市。那些當炒概念股，往績市盈率動輒以百倍計都說沒泡沫，是難以令人置信的，以「無泡沫」的說法穩住股市，不過是想爭取時間抽走游資、慢慢冷卻炒風。

整體當炒股被拋售，看淡訊號相當強烈，反映投資者不限於逃出個別概念板塊，而是對整體市況深陷憂慮，開始尋找估值合理的股份，甚至轉吼估值適宜的資產或者市場。現時聰明錢先行，動態已擴及美股以外更多市場，恐怕又到了全球投資執位、資金整流的敏感時刻。

事實上，全球主要經濟體的量化寬鬆、超低利率政策，被詬病的焦點就在於「脫實向虛」，即實體經濟無甚得益，虛擬經濟卻炒作過度，同時套利資金四竄。這種得不償失的政策，不應發揮到極致釀成災禍，美聯儲不可能輕忽這一點。

當然，美股是不會一味下行的，市場仍不乏看漲的分析，因為始終經濟在復甦中，歐洲危機亦已見底；何況美股歷史上就有過漫長牛市的紀錄。然而，投資者辨析股市不能只聽分析，而關鍵是洞悉資金動態。須記住這句股市警言：股市無專家，只有贏家和輸家。