人民幣兌美元中間價昨再跌二十點子，這輪由人行引導的人民幣貶值，似乎意猶未盡。現時市場對人民幣單邊升值的預期已扭轉，由對沖基金到小散（戶）投資者，都在負創重整其人民幣投資。人行若以驅逐炒人民幣升值資金為目的，可謂取得預期效果，但若說消除了套息空間則言之尚早。

在人行擴大人民幣匯率波幅至百分之二後，市場必要對投資人民幣重作研判。目前的分析意見，傾向主要是短期貶值，無改升值的大勢，理據是龐大的外儲、巨額貿易盈餘、良好的外來直接投資（FDI）、資本帳戶開放進程，這些基本面未變足以支持人民幣強勢。

人行認為經常帳盈餘相對於國內生產總值比例，已下降至百分之二點一，因此國際收支趨於平衡，人民幣不存在大幅升值的基礎；同時，中國財政金融可控，外儲充裕抵禦衝擊能力強，人民幣也不存在大幅貶值的基礎。換句話說，人行認為現行人民幣匯率已屆均衡，對此水平感到滿意。

有專家認為，人民幣匯率波幅擴至百分之二，已幾近自由浮動，因為只有在較極端情況下，才會去到如此盡。在這個基礎上，人民幣匯率是否由市場主宰？當然不是。不可忘記，人民幣匯率制度是「有管理的」，人行始終透過釐定人民幣中間價牽制匯率，把握着定價權。

這是否意味着人民幣既不大升也不大貶，未來在人行認定的均衡水平波動橫行？若然肯定，會大大收窄套息空間，以及推高套息風險。實際上亦是如此，但收窄不等於沒有空間，風險高了不等於沒有炒家。美聯儲帶動發達經濟體央行實行超低利率，是人行無從改變的，相對內地利率水平差距寬闊，人行也沒法讓內地利率向超低利率靠攏，息差恐長期存在。

顯見息差是市場現實，在離岸的香港與在岸就存在套息空間，有銀行私人客戶，五十萬美元兩月期定存享零點零一厘息，五十萬元人民幣兩月期定存則享零點四五厘息，息差可高達四十五倍，更不用說與點心債年息的差距以百倍計。儘管風險高了，但高回報誘因之強，將令套息資金謹慎，而不是放棄不玩。

值得擔心的是，人行擺弄人民幣中間價，過度或失控是可以釀成風險的。市場有必要留意人民幣匯價走勢，如何牽動資產定價，影響到抵押品價值及償債負擔，因為此前大規模的套息交易，可能已大大延伸了資金槓桿，人行今次快速貶值，一旦收掣不住，將是引發套息潰堤的風險所在。

實際上，套息交易會有所收斂，涉及止蝕平倉、觀望人民幣走向，甚至美聯儲退市效應引發資金逆流，都可能成為套息階段性退潮的原因。但只要超低利率政策，如美聯儲造勢讓市場放心的幾年不變，在經過一段時間調整後，人民幣套息交易會再旺起來，畢竟閒資太多，息差並未消失，還很可觀。