二○一四年不平靜，開春就見黑天鵝。烏克蘭亂局本非今年始，但發展的結果為歐美彈冠相慶之際，俄羅斯不甘戰略利益受威脅，在克里米亞出手，開了與歐美對峙的局面。烏克蘭局勢頓成投資市場的黑天鵝，隨着雙方對峙升級，市場變數愈為惡劣，全球遭殃，沒有贏家。

在烏克蘭的對峙，估計尚不容易訴諸軍事對抗，但以制裁手段要挾可能成事，相信歐美一旦出招，強硬的俄羅斯勢必還手，有一番惡鬥。現在制裁未動，市場已動。各國股市已先做了下跌的反應，隨之是包括油、金在內的大宗商品漲價，擺脫之前的低沉，意外進入牛市。

不同投資市場的跌漲反應，顯示了市場情緒由進取主導，急速向避險主導轉化，讓市場感應到資金流的變向。尤以搶入黃金的疾速，凸顯避險反應之強，市場神經已高度緊繃。實際上，外交層面爭取解決的交鋒，給資金應對制裁留下的有限空間裏，資金重整正爭分奪秒。

值得留意的是，今輪資金避險動態有所不同。以往當避險意識高漲時，資金總是搶入美元資產令美國受惠，現時資金動態顯示，美匯指數走低、美債孳息向升，料是一方面俄國銀行及能源巨頭從美方銀行撤走存款；另一方面數據顯示美債減磅千億美元，很可能是俄方手影。

同時，美方銀行也在拋售俄國債券。這場暗戰過後，將是制裁與報復的較量。摩根士丹利表明不看好美國制裁效果，認為俄羅斯是資源大國，不是兩伊、利比亞那樣的小國。由此亦不無暗示，制裁恐防難重創俄羅斯，而美國反自傷。須關注的是，俄方反制手段的殺傷力。

俄羅斯反制美國，除以牙還牙凍結美方資產，還有兩招殺着：一是對外貿易棄用美元結算。俄羅斯放棄美元貿結後，可採用歐元、日圓、人民幣等不同貨幣，並非沒有選擇。可能預計到這動態，在烏克蘭鬧得不可開交之際，資金流入歐元致其匯價呈強，歐元呈強技術上產生壓低通脹效應，加劇歐元區滑向通縮的風險，令歐元區感到頭痛。

二是放任盧布貶值。俄羅斯有五千億美元外儲，有超過一千噸黃金儲備，債務僅佔GDP一成，有與歐美周旋的實力。將盧布貶值，可讓俄方透過刺激出口賺取更大收益，若美國設法限制俄方出口，則不可避免推升能源價格，殃及全球復甦進程。

至於雙方鬥到下不了台，最終釀成軍事衝突，就是投資市場的最大衝擊，代價難計。美歐結盟聯手，與俄拳來腳往，絕不僅僅是鬧事雙方可能兩敗俱傷的問題，這場交手勢將世界捲入其間，不論貴國是否選邊站，強大的資金漩流，都不容旁觀齋睇熱鬧，也難免是受害者。

現在對烏克蘭局勢的市場反應，還處於很初步狀態，未來博弈如何跌宕仍是未定之數，反正黑天鵝既降臨，沒一絲樂觀可言，給二○一四年投資前景抹上濃重的陰影，投資者可以做的只是綁好安全帶而已。