筆者有些朋友投資股票永遠不重視股息，原因是要等很長時間，包括要等公司公布業績，之後要等股息除淨，再等股息派發。另一原因是他們認為股息來自股價，舉例說，以10元買入一隻股票，派股息1元，假設股價一直沒有升跌，到股息除淨當日，股價會自動下跌1元至9元，因此，朋友認為雖然收到1元股息，但股價又扣除1元，根本無着數。但股息真的來自股價嗎？

派息來自資產淨值

如果有投資者在二○○○年一月四日以當日收市價50元買入中華汽車（00026），持有至今約十三年，總共收取股息每股51.66元，如果股息來自股價的話，現時中華汽車的股價應為負1.66元。不過，中華汽車上周收報的股價為62元，比○○年一月四日還要高12元。因此，股息來自股價只是錯覺，其實股息是來自股東資產淨值。

舉例說，如果派息之前股東資產淨值是每股100元，派完股息5元之後股東資產淨值會跌至95元。不過，如果企業的股東資金回報率（ROE）有10%，表示靠經營生意可以賺取利潤9.5元，股東資產淨值因此可以提高至104.5元。由此可見，只要生意可以繼續有利潤，股息便可以長派長有，生生不息。

以中華汽車為例，主要業務為持有投資物業收租，由於派給股東的股息來自租務利潤，而無損投資物業本身。因此，只要繼續持有投資物業，便年年都有租務利潤可以派發給股東，盈利模式便有持續性。

收租股難免大折讓

有朋友問筆者，為何不少地產股和收租股的股價相對資產淨值都有大折讓？以中華汽車為例，截至一三年底股東資產淨值為每股156元，上星期收市價只有62元，表示市帳率只有0.397倍，折讓高達六成。原因是收租股資產淨值的提升，主要來自投資物業重估盈餘，而非來自經營業務本身。

中華汽車最近公布的中期業務顯示，稅前盈利大增1.8276億元或67.23%至4.5462億元。不過，當中有3.798億元來自投資物業重估盈餘，佔總稅前盈利的83.54%，如果撇除投資物業重估盈餘，經營業務的稅前盈利其實只是增加了7.25%。但問題是，投資物業重估盈餘只是帳面上的非現金利潤，除非集團將投資物業出售，否則永遠都是「有得睇，無得使」。

投資物業重估盈餘不單增加了集團盈利的「水分」，也大幅膨脹了股東資產淨值。隨着年月累積，股東資產淨值因為投資物業重估盈餘而迅速上升，與可以分派的現金盈利大幅脫節，既然集團不太可能出售投資物業，投資者自然也不願意以貼近市值買入收租股。因此，收租股的股價相對資產淨值有大幅折讓便成了普遍現象。