一間公司大刀闊斧地裁員，股價偏偏向上；債券的收益率上升，價格則下降。投資經常出現違反直覺的現象，難怪會令不少投資者感到混淆。而最令投資者困惑的，可能是過去回報的數據。研究發現一隻基金在某段期間表現位處同儕上游，往往無法持續保持優勢。

投資者在選擇基金時，不應只專注過去回報表現，更應該要從多角度去分析。

過去並不代表未來

Morningstar Investment Services主席兼投資總裁Jeff Ptak觀察了一些多元化美國股票基金的表現。他發現最初排名於同儕間首25%的基金中，五年後只有一至兩成能夠仍然排名於首25%。其餘的八至九成，五年後處於同儕間落後50%的機會率，比處於同儕間領先50%的機會率更高。

筆者並非想說人們在評估基金時無需考慮過往表現，只是提醒投資者應更謹慎，不要只專注過去回報，而忽略更多深層的資訊。以美國上市的Oakmark International基金為例，它在去年錄得亮麗回報，表現處於同儕間的前10%，長線表現亦佳。

若仔細看它按年的回報百分比排名，可留意到這基金並非年復年地領先同儕。它在一一年錄得比同儕嚴重的損失；當其他環球股票基金在○七年穩健增長時，它卻跑輸大市。它並非是差劣的基金，實際是相反。筆者想提醒投資者：即使一隻出色的基金，亦可能在某些時期跑輸同儕或有高於平均水平的損失。

因此，投資者除了看基金的長短線表現，也應該留意基金的按年表現，以對基金的前景有更現實的期望。以股票基金為例，我們可以從它們在○八和○九年的表現了解其特性。一般來說，較保守的基金在○八年的抗跌能力會較好，而較積極的基金則會在○九年的熊市表現更出色。

資產組合與眾不同

基金想跑贏同儕，必須持有與人不同的組合，最簡單的方法是押注在一兩個行業，甚至是極少數個股。著名例子如在九十年代，美盛資金管理主席米勒（Bill Miller）押注在金融及科技業，連續數年表現大勝標普500指數。然而這投資方式較冒險，數據顯示這些基金通常無法長期維持出眾表現，大上後往往大落。

事實上，相比投資在過往表現好但收費高的基金，投資在過往表現差但低收費的基金是更明智的做法。