做強離岸人幣 想得好做則難

做起來很難，是因為受制於內地和本地相關條件局限。首先內地給政策慢板。香港金融發展，金融中心地位未來愈來愈有賴內地政策輸送，香港離岸人民幣業務做甚麼宴，得看內地給甚麼料。金管局張揚離岸人幣鴻圖，可能有向內地隔空放聲意味，表明香港所需。有如委婉伸手討求政策，其實毋須港官一再表述，內地早知香港需要甚麼，慢出手自有其苦衷。

國際上，離岸中心建立的經驗，貨幣由在岸走向離岸，都是在岸很發達、健全後，才水到渠成地催生離岸市場。打造香港人民幣離岸市場，是逆規律而動的，在岸未發達，離岸已先行先試，於是離岸走得太快，在岸的條件已跟不上，離岸就須緩一緩、等一等。香港為甚麼在人民幣業務樽頸位踏步不前？就是要等在岸發展，向前邁步。

其實，內地就人民幣加快國際化，似是有心實踐不對稱策略，想以離岸「倒逼」在岸加快發展，香港離岸發展須內地進步獲得突破，體現了倒逼效應。但內地快速將人民幣離岸業務，在國際上遍地開花，也無形倒逼了香港，致使香港佔離岸人民幣存款比重明顯下降。這情況令香港意識到競爭埋身，先行先試是有限度的，反過來令香港有突破樽頸的緊迫感。

香港離岸市場要突破樽頸，若以為是只要政策一到就成，目前純粹是內地發展滯後的問題，那就錯得緊要。除內地條件局限外，還得關注本地局限，正視內在的挑戰：一是市場缺陷。國家領導人的政策宣示，其中提到一項，使人民幣回流機制在香港人民幣投資、債市、股市和匯市四大領域齊備。四大領域香港齊備了嗎？可以說勉強具備，但只可以說股市獨強，其他未成大器，仍有待發育強壯。

當中重要的啟示是，人民幣離岸中心，發展快慢不是由政策，或人為主觀可決定的，而更重要是由市場發展決定。具體在內地與本地的不配合因素，不僅僅是內地慢，本地亦存在發展慢，以致拖後腿的情況。香港要做跨國企業人民幣資金管理基地，人民幣投資、債市、股市和匯市四大領域先要健全起來。

此外，香港無論要吸引跨國企業做甚麼基地，都難以迴避成本因素。雖然香港常以低稅率自詡優勢，但高地價、高樓價形成的成本很「攞命」，加上宜居環境欠競爭力，常常成為跨國企業放棄作為基地的考慮。這個挑戰非金管局可以應對，要等庸碌港府治理有成，恐怕香港已落在其他競爭對手之後，跨國企業人民幣資金管理基地更拱手讓人了。