國家財政部在港發行百億元人民幣國債，當中面向機構投資者的票息，三年期及五年期分別為二點六厘及三點零九厘；面向個人的兩年期國債，票面利率為二點八厘。今次發行涉及個人部分，不同銷售渠道的分析，都預期利率比公布的稍高，認購亦會理想，結果是相形遜色，市場喻為不見送大禮，票息甚至不及銀行定存，也令認購理想的預期蒙上陰影。

平情而論，如果拿銀行定存相比，兩年期國債票息都不及，由於彼此風險程度相似，回報的確顯得遜色，但國債素似皇帝女不愁嫁，需求一向不俗，尤其是一些投資大戶趨之若鶩，這與銀行急於爭定存的競爭格、戰鬥格不同，應合了求大於需影響價格向下的市場規律。如果說沒有送大禮，遵循市場規律是今次發行的一大特點。

換個角度，從全球國債的橫向比較去看，今次兩年期國債票息不算低。全球債市因為經濟不再惡化，重大風險憂患離身，以致債息正處於相對低企情勢，連歐豬國西班牙國債的票息都在下降。兩年期美國國債利率僅零點七厘，中標利率曾低到零點三四八厘，以貨比貨，兩年期國債票息不低。以人民幣今天信用安全度，中美國債息差已太闊。

息差太闊，是中國當局今之大忌。因為內地正加速人民幣國際化，放手人民幣升值，若然與境外保持太大息差，恐製造吸引熱錢流入的誘因。撇開息差不計，僅人民幣快速升值的勢頭，已夠吸引資金流入，更不用說添上息差和味了。以香港本地論，國債票息如果大幅高於定存，就形同與銀行爭食、與民爭利，未必是好事。如果票息真的不吸引，需求因而下降，料必再發債時會順應市場調高票息，總之未來方向就是由市場作出調節。

在橫向比較的角度，今次短期國債基於市場決定而論，已有不薄待香港的「送禮」含義了。三中全會傳遞的明確訊息是改革，改革的目標是邁向市場化，國債的發行也會不例外朝向市場化，要求體現市場價格，逐步實現市場定價，香港習慣的政策性「送禮」大可以成為過去式，市場要翻過這一頁，適應新篇章。

香港已夠顯得不爭氣了，十多年來經濟如同爛泥難扶，靠內地不斷地政策輸送，才可以維持局面，送大禮就成為給利好政策的譬喻。這無形地讓政府產生依賴、市民日漸氣餒，以往創造香港經濟奇迹的榮耀，正在日漸抹去，長時間以來，就這種不爭氣狀態竟欠缺應有反思，視政策輸送為當然，在國債票息預期上，很自然地流露。

事實上，國家積極在港發行國債，本來就是政策輸送，因目的在於一方面培育香港離岸人民幣中心地位，另一方面替本港發展債券市場，出一把推動力。無論是前者還是後者，中港都應合力，以市場化的標準去推動相關發展，既然市場化，就不必期望有着數送禮。香港市場化無論規範或觀念都先於內地、優於內地，對內地邁向市場化的努力，應予深切認同及鼓勵，不應再抱等送禮的心態。