記得今年十月十日，美國總統奧巴馬提名耶倫，接替明年一月底任期屆滿的伯南克出任聯儲局主席一職時，有分析馬上認為美國會延遲退市，因為耶倫被視為極端鴿派。

不過，上周四美國商務部公布第三季國內生產總值，初值按季增長2.8%，出乎市場預料之外，馬上觸發憂慮會否令聯儲局加快退市步伐，道指因而急跌152點。由此可見，美國何時退市始終是由經濟數據話事，而非去揣摩聯儲局主席的意思。其實投資股票真正需要關心的，應該是相關公司的業績以及盈利前景，而不是去預測市場的情緒，因為盈利才是股價最可靠和堅固的支持。

成本效率有待改善

滙控（00005）於上周公布今年第三季按列帳基準的稅前盈利上升30%至45.3億元（美元．下同），而首九個月按列帳基準的稅前盈利則上升15%至186.01億元。

不過，筆者主要看撇除貨幣換算調整，自有債務公允值變動以及收購、出售或改變業務股權影響的按實際基準的盈利情況，第三季稅前盈利只是上升10%至50.56億元，而首九個月稅前盈利，則大升34%至181.45億元。大家可以見到今年首九個月的業績，按列帳基準和按實際基準的稅前盈利相差其實只是4.56億元或2.51%，顯示今年業績受特殊因素的影響較輕微，可以稱得上非常接近實際經營狀況。相反，去年同期兩個準則計算出來的稅前盈利相差27.13億元或20.1%。因此，其實滙控今年首九個月的業績並不算差。

如果將今次滙控首九個月的業績簡單化，可以分為三個項目。第一，營業收入按年下跌3.91%至494.5億元，第二，營業支出按年下跌11.12%至279.83億元，第三，貸款減值及其他信貸風險準備按年大跌27.76%至47.09億元。大家可很清楚地見到滙控稅前盈利的增長主要靠節省開支和減少貸款減值撥備。將營業支出除以營業收入便得到成本效率比率為56.6%，較去年同期的61.2%有所改善，但仍未達到管理層訂下的目標（55%）。

滙控第三季業績低於市場預期主要有兩個原因，第三季錄得自有債務公允值變動負面影響5.75億元，以及為英國客戶賠償計劃撥備4.28億元。

合規成本負擔不輕

筆者關注滙控為應付愈趨嚴謹的監管法規，將合規部門員工數目增加超過一倍至4,700人，佔全球員工總數大約2%，增加這種幾乎是必須持續的成本支出，某程度削弱了集團致力下降可持續成本的效果。而合規與效率是此消彼長的兩種因素，無可避免會對滙控的未來經營效率帶來負面影響。令人期待的是管理層強調持續增加派息的承諾，還表示可能會在明年股東會上提出回購股份的計劃，相信一旦回購股份計劃得以落實，極可能成為滙控衝擊紅底股的催化劑。