新興市場跌勢凌厲，當中明顯包括港股，除了一些稱為「前沿市場」（Frontier Markets）的極細小市值股市外，周二大摩新興市場指數跌超過1.9%。以技術分析而言，因巴西股市指數從本年高位計起已跌近21%，為第一個技術性進入熊市的發展中國家股市。

本周初，自己即使認為港股今年低位未見，但仍抱有大市可能先組織一個較像樣反彈的看法，才再跌破今年恒指至今的低位21,423點。這就像假設淡友是喪盡天良的敵軍，雖然想入村大屠殺，但因村中男丁奮力抵抗拖延，令婦孺有機會避上山林隱藏。敵軍殺盡所有男丁後，若真的想趕盡殺絕，即時追上山捕殺剩下的婦孺，可能是最直接的方法。但一個更以逸待勞、更狡猾的方法，可能是假裝撤退，然後埋伏在附近。等待捨不得丈夫兒子爸爸的婦孺，慢慢從山林中走回村落，再施以毒手。

誰不知，大市在周一勉強收市反彈不足40點後，便於周二再創今年度新低，當天恒指低見21,308點，報收21,354點。淡友這次殺倉，已形同清除男丁後，直接向山林放火滅族！

包括中國在內的新興市場，這趟被沽得較成熟市場狠，也可能有一個主要基本面因素。那就是這次新興經濟國家的出囗，未必如從前般受惠於美國經濟復甦的需求。因為，美國人消費的產品，愈來愈多在美國本土生產，外發給新興國家的訂單，很自然亦買少見少。大低端產品出囗國，例如中國的經濟增長持續放緩，就是很好的佐證。大家很容易認定這是因為美國在金融海嘯後，刻意保護當地就業市場的結果。但其實，勞工成本的此消彼長、因開採頁岩氣而大幅下降的能源成本、加上供應鏈管理和存貨成本的問題，都令美國在地生產愈來愈合乎生意和經濟原則。

便宜資金恐流失

周二的「苦艾酒會」上，銀行家帶來德意志一份外匯分析報告，說值得我一看，甚至一寫。這份題為「中國外匯利差交易的升跌」報告，解說的是近日愈來愈被傳媒廣泛報道，有企業利用保稅區匯入海外便宜資金套息一事。雖然說的也並非甚麼新事物，不過報告指出，對上兩次有類似大規模的貨幣套利活動，分別在雷曼觸發○八金融海嘯前，以及於九十年代。前者，存在於澳元與日圓之間，後者，則存在於美元和日圓之間。而報告估計人民幣利差交易現階段的規模，已跟前述兩次利差交易大規模拆倉前不遑多讓。只要美國息口略為上調，或者中國監管收緊這些套息漏洞，又或者人民幣升值速度放緩，就可以隨時觸發粗暴式拆倉。

拆倉期間，人民幣隨時急跌，反觀近日香港卻有愈來愈多市民，一股腦認定人民幣只會升，沒可能跌，情況有很大反差。加上近日香港很多銀行推售有隱藏槓桿並與人民幣升值掛勾的理財產品，會否引發損失，值得關注。而假若沒有這些人民幣利差交易，資金將停止流入，甚至掉頭流走。這將令國內本就偏緊的信貸市場，流失大額便宜資金，進一步拖慢經濟發展。