西方股市傳統智慧有「Sell in May and go away」（五月沽貨離場），本土股市智慧也有「五窮六絕」的說法，不幸今年均言中，執筆之時恒生指數由五月二十日的高位23,512.42點下跌了1,937點。上星期筆者趁放假的機會去了中環某間大型書店，看到十大暢銷榜沒有一本是講投資股票的，同目前的淡市相當脗合。

友邦保險（01299）股價也從五月二十一日的高位36.95元迅速下跌11.5%至32.7元。友邦在亞太區16個市場經營保險業務，產品覆蓋個人壽險、意外及醫療保險、退休儲蓄計劃、以及為企業客戶提供僱員福利，筆者的公司也是選擇友邦的團體醫療保險。

一二年友邦股東淨利潤按年增長88.69%至30.19億元（美元．下同），每股基本和攤薄盈利分別為25.2美仙和25.1美仙或1.95港元。股東資產淨值按年增長25.26%至266.97億元或每股17.27港元。期內總加權保費收入增加6.36%至153.608億元。

總加權保費收入是指100%的續期保費，加上100%的首年期繳保費，以及10%的首年躉繳保費，大家會發現同內險股慣用的總規模保費收入分別是後者將100%的躉繳保費納入計算，如果採用內險股的計算方法，友邦總規模保費收入應該是175.19億元，按年增長10.94%。而首年業務保費收入（FYP）為47.2億元，按年大增31.11%，不過當中主要由躉繳型保單帶動，因此，年化新保費（APE）只是增長9.06%至26.96億元，首年期繳佔首年業務比重由58.36下降至49.19%，新業務邊際利潤率（NB/FYP）也由25.89%輕微下降至25.17%，幸好在規模增長的幫助下，新業務內涵價值（NBEV）增長27.47%至11.88億元或每股0.77港元。

29.5元或以下可吸

在經調整資產淨值增加22.64億元或21%，和有效保單業務價值增加19.05億元或12%的帶動下，集團整體內涵價值增長15.3%至314.08億元或每股20.32港元。不過，值得注意的是，期內不少市場的十年期政府債券收益率均錄得下跌，故友邦下調相關地區的風險貼現率，如新加坡風險貼現率由7.5下調至7%。

友邦最新公布的一三年第一季業績再創佳績，總加權保費收入上升16%至41.77億元，年化新保費增長37%至7.45億元，新業務價值上升25%至2.91億元，進一步給予投資者對新業務價值增長可持續的信心。以執筆時32.7港元計算，歷史市盈率為16.8倍，股息率為1.13%，市帳率為1.9倍，股價對內涵價值（P/EV）為1.61倍，相當於16.1倍新業務價值，相對25%的新業務價值增長率，估值尚算合理。不過，較理想的買入價是12倍新業務價值，即29.5港元或以下。