內地日前公布的數據，甚為驚嚇市場。一個是月度的出口同比僅增百分之一，進口同比則下降百分之零點三，遠遠低過市場預期；另一個是消費價格指數（CPI）同比僅升百分之二點一，同時工業增加值（PPI）同比降幅，擴大了零點三個百分點，這對「孖寶」弱數據亦低於市場預期。上述兩組數據清楚預示，二季度國內生產總值（GDP）增速，將較一季度進一步下行。

貿易數據明顯是在嚴打虛假貿易後，擠掉了滲入的水分回歸真實，顯示此前的貿易數據，不但出口大肆造假，進口亦有虛假，當將虛假去掉後，暴露了外需的弱勢超乎意料。同時，CPI與PPI的偏低，亦顯示工業品嚴重供過於求，內需無力提振，官方較早前宣稱的消費對GDP提供的動力大為提升，其實純為幻象，這種內憂外患夾擊的經濟形勢，就像○七、○八年時匯率呈強的劣境情勢翻版。

面對惡劣的經濟形勢，市場對內地抱有降息的預期，但從決策層動態上看，又似乎無意拿出刺激政策，降息、降準都不在當局政策選項內，更有聲氣表明會容忍更低增長率。這明顯表示當局已橫下心來，專注於結構調整，並對這麼做有了經受陣痛期的準備，因此當下的經濟較差表現，只是內地經濟痛期的開始，這段痛期要維持多久，無人知道。

有樂觀的預期認為，內地經濟下半年會轉好，果真如是，那就可能是一段短期陣痛。實情未必有這麼好，PPI為甚麼持續負增長？就是因為消化產能尚未有成效，鋼材、水泥、氧化鋁這些大部類產業，產能過剩的形勢仍相當嚴峻。此外，CPI內的結構成分中，有關交通、通訊及家庭用品都下跌或漲幅輕微，也從側面反映產業去庫存的劣勢。

要說種種問題能在一兩個季度扭轉，尚難令人置信，何況外來需求這部分，更是不可控兼難預測。在今年前五個月，內地與主要貿易夥伴的雙邊貿易中，對歐盟、對日是下降的，對美、對港及對東盟是上升的，但不可忘記的是，人民幣匯價持續創新高的滯後效應，正強烈打壓企業盈利和積極性，貿易能否保住當前態勢尚難說。

至於對消費的期盼，一方面減稅谷消費仍未啟動，另方面啟動分配制度改革，也仍為遙不可及，經濟向消費驅動的轉身，仍然舉步維艱。值此之際，新領導層大舉打擊三公消費，更造成了消費下跌的效應，反而暴露以往消費一度堅挺，不過是由三公消費撐起，當其退市隱去之時，飽受人民幣對外升值、對內貶值影響的民生消費，難免提振不起來。

如果當局橫下心來堅持調結構，不理會經濟一段時期捱痛，有兩件事是必須做的：其一，儘管決策層對經受陣痛期，有充分的心理準備，但仍要市場、民眾有足夠的捱痛心理準備，這顯然是當前尚未做好的；其二，盡快有效率地推動各項改革，將經濟納入健康軌道，現在就急需的改革講多做少，大唱慢板的情狀，無助加速調結構，因而只會拖長經濟痛期。