執筆之時美國十年期國債孳息率已經升至2.13%，較去年底的1.78%上升35個點子。有人問美債孳息率上升對股市有甚麼影響。筆者認為首要看美債孳息率上升的原因。

如果純粹因為預期量化寬鬆規模縮減引致流動性下降，那麼對股市的影響是負面的，但如果孳息率上升是因為對經濟增長，消費市道以至就業市場復甦的樂觀預期，那麼對股市的影響是正面的。

當然，也要看當時股市的水平，如果股市已經反映對經濟前景樂觀的預期，就會抵銷部分應有的正面反應。

現繼續內險股業績分析。一二年人保集團（01339）股東淨利潤按年增長31.8%至68.32億元（人民幣．下同）或每股0.2元，每股派息0.38分，每股資產淨值為1.54元，淨資產收益率達到18.2%，屬非常不錯的水平。人保集團主要以持有68.98%權益的中國財險（02328）經營財險業務，以及持有80%權益的人保壽險經營壽險業務。

人保壽險單繼續率大降

去年人保壽險實現原保險保費收入按年下跌9%至640.3億元，佔內地壽險市場份額6.4%，較一一年下降1個百分點，行業排名則保持第五。按銷售渠道分析，銀保渠道原保險保費收入按年大跌23.21%至461.03億元，佔總原保險保費比重由85.3下跌至72%。相反，個險渠道原保險保費收入按年大升26.01%至114.8億元，佔總原保險保費比重由12.93%上升至17.9%，帶動一年新業務價值增長8.56%至40.31億元。

在上市內險股當中，人保壽險是比較依賴銀保渠道的一員，一二年是內地銀保的低潮年，受到監管部門進一步規範銀保渠道新政策影響，以及投資收益低迷而銀行存款利率卻高企，銀行客戶投資渠道多樣化等因素影響，不單對保單銷售受到衝擊，也導致銀保產品退保增加。其實人保壽險的十三個月保單繼續率大降3.7個百分點至91.9%。壽險業務的總內含價值則增長36.24%至309.06億元。但值得注意的是，人保壽險採用的風險折現率為10%，比平保（02318）和國壽（02628）的11%較為寬鬆，調高1%的風險折現會令內含價值會減少3.34%或10.32億元。

提升保單價值受挑戰

人保壽險成立於○五年十一月，不夠七年已經成為內地壽險五強之一，上市之後如何提升保單經濟價值是主要挑戰。不過，財險業務貢獻集團淨利潤是壽險業務的13.7倍，是集團最主要的盈利單位，市盈率是較合理的估值方法。以執筆時股價3.86港元計算，市盈率為15.25倍，筆者認為子公司財險值博率高過人保。