金融彥勢：Accumulator死在牛去熊來

究竟Accumulator是甚麼呢？一般投資者對其投資條款或特性，大都只是一知半解；有些人以為是投資銀行用來跟客戶對賭的工具；有些人則以為是投資銀行在公開市場上買賣了一些認購及認沽期權，把所需利潤加上去，再把整套的期權轉賣給投資者。

投行着眼銷售利潤

上述說法並不正確，原因是忽略了當中的認購及認沽期權上的終止條款（Knock out terms），而有關的有限制價內認購期權（in-the-money call option with barrier）及有限制價外認沽期權（out-of-the-money put option with barrier），均沒有公開市場可供買賣。

Accumulator的價值是利用數學模型（Mathematical Modelling）來定價。當中期貨價格上升、下跌或橫行的或然率已被有關數學模型考慮，最後訂出公平的價格。一般而言，「製造」Accumulator的投資銀行在出價時，會加入1至3%費用，作為賣出產品的利潤。

另一方面，投資銀行在確認賣出任何Accumulator前，會預先把有關期權的Delta總值計算清楚，賣出時，即按相反Delta值買入期權的相關指數期貨，作為對沖。在所有Accumulator期滿之前，投資銀行將不斷調整對沖部署，務求維持產品利潤。

必須估中大市轉勢

按Accumulator的投資特性來看，投資者想長期獲利，必須準確預知有關期貨價格橫行並保持上升能力。而「期貨價格橫行並保持上升能力」的情況，大部分發生在有關資產的牛市期間。以另一角度來說，投資Accumulator長期可獲利的投資策略必須能夠偵察出熊市的來臨，並在牛市完結前一刻終止所有Accumulator投資。

此外，投資Accumulator還須面對三種風險：（1）有關期貨價格持續下跌的風險；（2）流通性風險；及（3）投資銀行及其交易對手的信貸風險。以上意見基於眾多假設，讀者絕不應倚賴本文內容作出任何法律或投資安排。