投資SUN角度：A股短期續跑輸全球

論經濟增長，中國不在其他發達國家之下，惟A股卻大落後，拖累中資權重股份佔比唔低的恒指，就算個別中小型股份升到飛起，恒指繼續原地踏步。今期從經濟及市場多角度，解構A股不升之謎，羅列見底升市要具備的條件，提供多個參考，以作投資部署。

中國今年首季經濟增長7.7%，全年目標是7.5%，相較以往動輒的雙位數增長，步伐放慢了，惟情況又未至於差到令股市如此不濟。美國今年經濟增長預測2%，日本最近上調至2.9%，都低過中國，但兩地股市首季分別升逾一成及近兩成。民間向來有指中國的經濟數據含有「水分」，不可盡信，股市反而是更真實的「照妖鏡」。此說法難找到理由充分的數據支持，一直以來都是「官有官說，民有民說」。平衡一點，若官方公布的數據差過預期，實際情況可能更糟。

經濟發展處轉型期

A股有二千多間上市公司，去年度總盈利1.95萬億元人民幣，是繼○八年出現負增長後最差的一年。內地經濟去年增長7.8%，企業盈利卻無增長，咁增長去咗邊？

其中一個解釋是，中國經濟起飛，全賴世界工廠做得成功，經過幾十年發展，現已進入一個轉型的陣痛期，製造業成本不斷上漲，今年首季八個省份調整了最低工資，平均增幅為13.8%，而一一及一二年分別有24及25個省份調高最低工資22%及20.2%。企業成本上升，加埋租金及稅收等各項營運成本，企業經營轉差的問題全數反映在股市身上，拖累股市表現。

靠低勞動成本的行業早年為減省成本，由二線遷往三四線城市，現時人工全面上漲，轉無可轉下惟有把生產外移，如成衣商聯泰控股（00311）計劃調整中國及海外的生產比例，將東南亞的佔比升至七成，因人工便宜一大截，柬埔寨只是內地人工的兩成半。

內地官方剛公布的四月份製造業PMI跌至50.6，較三月份回落0.3個百分點，滙豐編製的PMI終值亦降至50.4，差過初值的50.5，陣痛期延續之下，內需又未成氣候，就算政府推出多項促進消費的政策，去年社會消費品零售總額20.7萬億元人民幣，增速按年放緩2.8個百分點。在企業遷移、內部需求增長放緩，以及海外市場需求仍未復甦下，都成為困擾內地經濟及股市的主要因素。

內銀盈利左右大市

A股上市公司剛派發完季度業績，16間上市銀行共錄得3,097億元人民幣盈利，佔去A股公司總盈利的五成三，相關佔比於一○年首季才不過是42%，三年間增加了11個百分點。銀行股的盈利表現足以影響整體A股去向。首季銀行的盈利普遍增長13%，增速差過一一年及一二年首季的33%及20%，增速明顯放緩。

人民銀行從二月開始不斷向市場進行正回購，「五一」假後又回購了300億元人民幣，加埋中銀監加強對理財產品的規管，對非利息收入的影響將陸續浮現，對銀行盈利構成壓力。今年上半年業績仍未能睇好，影響所及，上半年A股有機會繼續在調整中掙扎。