有人話金融股的業績很複雜很難分析，不過筆者身為一個平凡而且業餘的投資者，根據自己的經驗去證明，即使是普通散戶，只要有心去學習和研究，還是能夠略窺一二。

筆者於四月十六日的分析文章指出國壽（02628）為股權型投資大幅減值310.94億元（人民幣．下同），是全年盈利的2.8倍，AFS資產（可供出售金融資產）已轉為有53.73億元浮盈，今年業績可大幅反彈，投資者不要心急沽出。結果國壽第一季淨利潤大增79.1%，股價也漸回升。但若論業績的驚喜程度，國壽仍不及淨利潤大增2.41倍的太保（02601）。

筆者的分析採用太保一二年度財務報告。全年股東淨利潤50.77億元，按年下跌38.9%，每股基本和攤薄盈利均為0.59元。股東淨資產按年增長25.2%至961.77億元或每股10.61元。

新業務邊際利潤增

太保的壽險業務，期內一年新保單保費收入（FYP）在銀保首年業務跌40.2%拖累下倒退20.46%至373.33億元，全靠續期保費收入增加21.31%的支持，總規模保費收入仍微增0.28%至934.61億元。雖然新業務保費下跌，但一年新業務價值（NB）卻增長5.15%至70.6億元或每股0.8172元。全靠集團持續深化聚焦個險渠道和期繳業務，新業務邊際利潤率（NB/FYP）由一一年的14.3%提升至18.91%。

事實上，受惠於營銷員人數上升，人均出單量和人均產能的提升，利潤率較高的個險渠道保費增長8.55%，均較平保（02318）（-14.28%）和國壽（-2.58%）優勝，在行業低潮更覺出眾，個險渠佔首年業務比重由23.07%提升至31.48%，貢獻新業務價值的78.7%，此外，首年保費結構，期繳佔比由34.59%上升至40.58%，而且，首年期繳當中，十年期或以上保單佔比提升6.7個百分點至52.6%。

淨投資收益率攀升

期內淨投資收益率提升0.4個百分點至5.1%，遠勝國壽的4.44%和平保的4.7%，美中不足的是計提金融資產減值準備只有44.13億元，可供出售金融資產的浮虧雖由去年底的108.83億元大幅下降，但仍有浮虧18.66億元。另期內退保率增0.3個點子至3.5%，導致退保金增加28.5%，相信是期內投資市場表現疲弱所致。

一二年底集團內含價值增長19.1%至1,352.8億元或每股14.93元，當中法定淨資產增長18.7%而有效業務價值增長19.9%。但如果撇除融資的一次性因素，EV（內含價值）增幅為12%。太保業務進步幅度出色，以執筆時股價27.9港元計算，股價對內含價值倍數為1.495倍，估值較同業為高。