上周五晚，中國證監會網站公布《證券投資基金運作管理辦法》徵求意見稿（下文簡稱徵求意見稿）。根據修訂說明，擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%，基金持有一家公司發行的證券不得超過基金資產淨值的10%。

筆者認為，該辦法一旦修訂並實行，這只會讓私募基金的優勢更加明顯。筆者自入行以來，經歷○八年金融海嘯及一一年歐債危機兩次股災。兩次經驗均告訴筆者，即使是盈利多麼穩定的公司，只要遇上股災，當全世界一片混亂的時候，香港市場都可跌得一塌糊塗。

股票基金被迫增持

而一直被稱為避險的公用股，以中電控股（00002）為例，在○八年股災，股價從高位跌了50%。假設一股票型基金基金經理高瞻遠矚，預計到股災會來，一早已把倉位調到60%的下限及買了全防守性的公用股。

在股災最嚴厲時，他的基金最少都要輸30%。更何況以上的完美例子是甚少存在。現在把背景轉回內地A股，市場成熟程度遠遜於香港，發生股災時，下跌幅度將更恐怖。現在倉位下限從60%提高到80%，即被迫持更多的貨。若股災再發生，股票型基金將輸得更慘烈，受害的還是買入基金的人。

長遠來說，這樣的遊戲規則會把出色的基金經理都逼到私募去，因此無論在操作及人才上，私募基金的優勢將會愈來愈明顯。而影響更深遠的可能是，公募基金經理既然難以做出好成績，索性以其他途徑來賺取金錢（即收入），令老鼠倉或犧牲基金利益換取個人利益的行為會變本加厲。