傳統智慧大拆解

「Sell in May and Go Away」近年命中率大降

華人傳統智慧有「五窮、六絕、七翻身」，西方社會有「Sell in May and Go Away」（中譯：五月沽貨，離場觀望），兩者都是指五月非入市時機的格言。不過你又知道「Sell in May」策略的別名是「Halloween Indicator」（萬聖節指標）嗎？

萬聖節指標的說法是指從十月底萬聖節起，直至翌年五一勞動節（時段一），為一年間股市回報最豐厚的時期；而在五一勞動節起餘下的半年（時段二），股市回報則會失色不少。

致富證券資產管理部投資研究策略師李乙銘說:「恒指由八○年至九一年間，時段一的回報明顯較時段二為佳，『Sell in May』的策略成功。不過在九一年後，趨勢開始淡化，甚至出現逆轉，近二十年來時段一的平均年回報為4.07%，時段二則為6.38%，使格言的命中率大幅度下降。」看來股友反而可考慮「Buy in May」﹗

「逢三必災」連番應驗

逢「三字尾」的年份，股市走勢通常都會異常波動。七三年的「七三股災」應為最經典的例子，恒指在當年三月創1,774點新高後，往後二十個月「血流如注」，跌至翌年十二月的150點才「止血」，大市足足蒸發91.5%。

一九八三年中英談判，市場關注香港前途問題，使港元匯價一度大幅貶值。九三年外資大量湧入，恒指亦由約5,500點飆至約12,200點，惟九四年美國突然加息，外資「執包袱」撤離本港，使恒指大挫近四成，至約6,900點。

○三年「沙士」肆虐香港，港股跌至8,331點低位。今年亦屬「高危」年份，H7N9禽流感及「新沙士」雙疫先後拍門，股友應小心為上。

「時局不穩金價升」 專家相信仲work

黃金一向被視為避險資產，價格走勢由季節性需求、美元走勢、地緣政治引發的緊張局勢及通脹預期主導，然而，在北韓恫嚇行為不斷及歐債危機依然未有解決下，黃金價格近期卻反覆下挫，究竟「時局不穩金價升」的傳統智慧是否已不合時宜？

灝天金融副總裁李卓峰指出，九十年代市場追求高息投資項目，加上各國央行積極沽出黃金轉投息率吸引而又有避險作用的項目，如債券，使金價走勢長期低迷，徘徊在300美元左右，直至九九年更曾跌至約252美元的低位，由於賣出價低於成本價遂使黃金大量減產。○一年，美國泡沫經濟爆破，環球「大開水喉」量寬，方使金價穩步攀升。

儘管北韓近年積極發展核武，惟一直未有實際軍事行動，使市場已對此麻木，同時全球陷入通縮的狀態，加上環球股票估值吸引，資金改為追逐股息豐厚的國際企業股票，不利目前黃金價格走勢，可見傳統智慧「仲work」，只是黃金的吸引力下降。

「一月效應」 偶數年八成準

「一月效應」（January Effect）斷言股市在一月的表現，可作該年股市全年表現的預兆，若股市於一月份是上升，意味着全年表現均會上升。可是，根據恒指過去二十年的數據，一月效應命中率僅65%，這個「水晶球」看來失誤率頗高。

李乙銘分析指出，「若於過去二十年間跟隨『水晶球』於二月買入並持有至年底，或沽空一籃子恒指成分股，平均年回報僅0.6%，大幅跑輸大市的15.1%，主因即使估中大市方向，亦未必有正回報。」以九八年為例，一月份跌幅13.7%，依照理論應採取沽空策略，惟其後11個月反升8.6%，使全年跌幅收窄至6.3%，儘管估中大市全年方向，卻估錯二至十二月的走勢，令全年倒蝕8.6%。

不過，值得留意的是，在偶數年以此策略入市的命中率高達八成，平均年回報為12.4%，大勝大市的0.3%回報，似乎一月效應在偶數年特別靈驗。

「十月股災」 十年或有一次

每逢十月總令人回想起「赤色十月」的那一份血腥味，皆因歷史性的股災無獨有偶均在十月發生，一九二九年及一九八七年的美國華爾街股災，乃至還是歷歷在目的九七年亞洲金融風暴及○八年的金融海嘯都在十月份出現，「十月股災」的預言似乎頗靈光。

然而，事實上在過去二十年，回報最差勁的月份是一月份，平均回報為負1.76%；而十月份的平均回報達2.79%，更為平均表現最佳的月份，在九八年更曾錄得28.81%的單月升幅。然而，一旦遇上跌市便非同小可，大家在十月投資還是要打醒十二分精神。

「聖誕鐘買滙豐」宜三思而後行

聖誕老人不止懂得派禮物，美國的「聖誕老人升浪」（Santa Claus Rally）還可間接推高滙控（00005）的股價，促使市場建立「聖誕鐘買滙豐」的風氣。

假設在過去二十年，於十二月第三個星期買入滙控，統計其後一個月後、兩個月後（業績前）及三個月後（業績後）的表現。參看統計，在買入兩個月後（業績前）的平均回報較佳，達2.32%，跑贏恒指同期的1.5%。當中有12年錄得正回報。在○八金融海嘯的衝擊下，下挫幅度最大，達28.41%，以一一年表現最佳，具19.8%回報，其他年份則表現參差，股友若希望「應節」入市宜三思而後行。

李乙銘表示，於業績後才沽售股份或因「見光死」而錄得虧損，建議「跟風」的股友應在績前及時沽貨。

「狗股理論」最值得參考

「狗股理論」（Dogs of the Dow）源自美國，選股法則為在每年最後一個交易日選出十隻股息率最高的道指成分股，於翌年首個交易日買入相關股份，並於年底沽出，再重新選出十隻當時股息率最高的股份。

策略旨在長線跑贏大市，同時又不失穩健。去年道指傳統狗股包括英特爾（INTC）、通用電氣（GE）等，總回報約一成，跑贏道指的7%。

傳統狗股的理論，多年來演變出多種版本，「小狗」策略（Small Dogs of the Dow）則是較為著名的方式。選股方式為在十隻股息率最高的道指成分股中，買入當中5隻股價最低的股份。

與此同時，該投資策略亦可套用於恒指，組成「港版狗股」。

李乙銘稱，在過去十二年，港版傳統狗股策略與小狗策略平均年回報分別達12.4%與17.3%，因此認為在眾多股市的傳統智慧中，狗股策略較值得參考。