財星Column：中國經濟不存在下行風險

十八大之後，中國經濟發展戰略發生較大變化，強調未來經濟增長在於品質與效益，把以往的高速增長轉向為中速增長。按這目標，每年增長只保持在7%左右，同時政府工作報告也把今年GDP增長目標下調至7.5%。對於這個觀念上的重大改變，內地已經開始，國外則還在以往的慣性思維內。

因此，國家統計局公布今年第一季度經濟數據，立即引起國際市場巨大震盪。金價暴跌，大宗商品價格及油價快速向下；全球不少國家的股市也大跌；美元上漲、非美元貨幣下跌。市場擔心中國經濟是否又掉入周期性下行通道。

對於第一季度經濟增長下行，有內地官員認為主因是國際形勢複雜，政府主動調控的結果。國外則更關心中國產業結構調整，或導致整體投資及消費全面下降。其實，真正有問題的事情未被市場注意到。

筆者認為，原因並非政府官員所解釋得那樣複雜。如我們能從以下幾個方面觀察，經濟發展態勢及問題就一目了然。

首先，只要住房價格仍在上漲，住房銷售仍增長，中國經濟不僅不會出現甚麼問題，而且還會保持較高的增長速度。例如今年第一季度住房銷售同比增長達到61%以上，房地產開發投資增長達20%。在這情況下，中國經濟根本就不會出現甚麼問題。更重要的是，中國的住房銷售是採取預期方式，當第一季度住房銷售快速增長後，在未來半年及一年內，很快就會傳導到房地產開發投資及固定投資上去。所以，有分析指今年後三季度經濟增長會重新踏上上行之路是對的。

固定資產醞釀增長潮

其次，再看第一季度融資增長情況，信貸增長高於去年，社會融資總額創歷史新高，達到6.16萬億，按照第一季度的增長速度，今年整個社會融資總額可達20萬億以上。強烈的融資需求，一是來自房地產市場，二是來自地方政府的融資平台。政府監管部門正採取各種方式來堵住這旺盛的融資需求，但是按下葫蘆起了瓢，如果整個市場有強烈的融資需求，還用擔心中國經濟增長不加快？可見，新一輪的固定資產快速增長潮正在醞釀。

第三，今年第一季度的經濟增長指標下行，估計最大原因是地方政府的政治因素。據我到全國各地看到的情況，今年地方政府投資潮不僅沒有減退，反之因新一屆政府上任而還在強化，特別是在他們所理解的「城鎮化」驅使下，投資大上的局面更是向全國大小城市蔓延。由於中央政府提出了今年經濟增長要強調品質與效益，並把增長目標降低到7.5%，各地政府不會貿然把第一季度的增長速度報得太高，否則槍打出頭鳥。我擔心的並非今年經濟增長下行在8%，而是重新上行到8.5%以上。

總之，當前中國經濟增長的預期及第一季度的經濟增長下行，並沒有多少關係，更不用調整對中國經濟增長的預測，因下半年中國經濟仍會步入上行軌道。筆者擔心的是新政府有否決心真正讓整個經濟發展方式轉型、有否決心真正讓中國擺脫房地產化的經濟結構。如非這樣，而是以房地產泡沫來保經濟增長，中國經濟所面臨的問題與風險就無法化解了。