家添勝算：青啤 增長前景樂觀

去年內地啤酒行業總銷量為4,902萬千升，近乎持平，但龍頭公司增長則較快，青島啤酒（00168）銷售790萬千升，增長10%；雪花啤酒1,064萬千升，增長約4%；百威英博中國銷量575萬千升，增長13%；燕京啤酒540萬千升，下降2%。預計未來龍頭公司的市場份額，將進一步提升。

今年首兩月啤酒行業銷量增長11%，行業價格競爭放緩，毛利率出現回暖，龍頭公司受惠明顯。目前全國年產量20萬千升以上的啤酒廠商剩下20多家，行業競爭焦點放在大型廠商之間。

一線城市和沿海發達地區的主題是消費升級，而自然增長則主要在二、三線城市以及中西部地區。大型企業透過併購繼續壯大，例如近期嘉士伯收購重慶啤酒、雪花收購金威啤酒等，未來相關收購活動將會持續。

估值處合理水平

隨着氣溫回暖帶動啤酒消費，城鎮化帶動城市人口增加，低收入消費者最為受益，這消費群對啤酒的消費熱情較高。

市場預測青啤今年銷量增長13%，至896萬千升，其中主品牌增長12%至480萬千升，次品牌增長15%至415萬千升，公司積極爭取一四年實現啤酒銷量1,000萬千升目標。

在市場競爭減緩、消費升級、產品結構調整和原材料成本增幅可控的情況下，預計公司未來銷售額可每年增長約15%。

在產品單價提升、綜合毛利率帶動下，盈利增長可達兩成以上，目前預測市盈率約27倍，估值處於合理水平。