中國夢前景朦朧 評級機構難睇通

國際評級機構再調降中國主權評級數據，這次採取行動的是穆迪，距惠譽力削中國評級約一周。然而，同是調降並非簡單跟風，穆迪與惠譽不同的是：一找準時機，即在中國公布首季遜預期的經濟增長數據之後；二調降溫和，確認Aa3政府債務評級，僅將評級展望由正面調整為穩定。惠譽力削中國評級，卻對影子銀行貸款與GDP比重是中國三倍的美國，或深陷債務危機的歐盟維持AAA評級，顯得毫無公信力可言。

調降中國評級，最重要的根據是地方政府債務，照穆迪的說法，通過提高地方政府或有債務透明度減輕潛在風險，以及控制信貸快速增長，兩方面的進展都沒達到預期。地方政府債務讓人看不透，何止局外人看不透，恐怕中國當局也看不透，現在所知地方債版本五花八門，拿不準一個確數，到底看似財雄勢大的中央是否孭得起，又怎能沒有疑問？

在「四萬億救市」後，以平台貸款為主的地方債，就成為中國金融體系的「心頭大患」。中央不會不知驚，也不會不想除去，但形格勢禁毫無進展，一方面房地產調控斷了地方的「財路」，地方維持都困難，何來財力減債？另方面中央政策游走於「穩增長」需要，少不了靠財政谷投資，令清理「四萬億」後遺走走停停，何來明顯進展可言？

在這個意義上，穆迪質疑央行政策工具，無法控制影子貸款的膨脹，完全可以理解。按照穆迪表態，未來一年至年半時間，中國評級或有降無升。這是對中國偏於悲觀的觀感，牽涉到中國的經濟戰略缺乏細節，沒有清晰展示實施的時間表。換個說法，即無論「穩增長」或「除債患」都沒有路線圖和時間表，又怎會讓人有進展預期呢？

值得注意的是，中國政府換屆已經完成了，市場望眼注視新領導班子，展示怎樣的經濟藍圖，以及靠甚麼實現。從領導人到媒體，一直揄揚的是「中國夢」，不停高喊的是改革，如果說中國夢就是藍圖，改革就是實現手段，但中國夢是甚麼、改革如何走，從官場到民間沒人能說清道明，都如同霧裏看花，評級機構又豈能看懂，怎能不令人一頭霧水？

一些以往的政策目標，譬如，保持百分之七點五的GDP增長率，或者經濟總量與人均GDP翻一番，這些指標性的數據，是否涵蓋在中國夢內。究其實，中國夢似乎像個無邊際的筐，甚麼好東西都可以往裏頭裝。中國換屆前後大玩朦朧概念，像「中國夢」、「幸福中國」等，既無法量化又無法預測，卻可任由想像，如此玩朦朧，怎能不考起靠數據說事的評級機構呢？

靠數據說話，中國首季的經濟增長低於去年第四季，就兜頭潑下一盆冷水，很讓人覺得新班子出師不利。更緊要的關係在於，現實再度把決策者推入兩難：是緊信貸抽銀根，還是寬政策穩增長，具體到政策選項可不能玩朦朧了。評級機構的降級行動，不管當局在意不在意，其行動所表達的疑惑，如同發出經濟警號，中國政府絕不敢輕心。