財星Column：日圓貶值衝擊全球市場

日本安倍晉三政府上任之後，其目標就是要擺脫日本經濟「迷失的二十年」困境、走出前二十年通貨緊縮的惡性循環。因此，安倍政府通過金融、財政及產業政策重大改革，來實現日本經濟復甦之路，而對市場衝擊最大的，應該是日圓全面大幅度貶值。四月九日日圓一度跌至1美元兌99日圓以上，為○九年五月以來最低，與一二年1美元兌78日圓相比，下跌20%以上，而日圓的這種跌勢，估計在短期內都不會停止。

在本文看來，日本經濟迷失了二十年，最為重要的原因就是日圓快速升值。而日圓快速升值，不僅全面削弱了日本企業國際競爭力及導致日本國力全面衰退，而且導致早些時候大量流向全世界的日本資金迅速回到國內。而這些資金及財富又集中在少數企業及少數年長者手中。可以說，為少數人持有的9萬億美元個人財富，既沒有擴大投資之欲望，也沒有增加個人消費之動力，只要持有利率極底的日本國債，就可分享日圓快速升值的成果。可以說，如果這樣的價格機制不以激進政策來打破，並對這種利益格局進行重大的調整，那麼日本經濟要擺脫二十年迷失的困境根本就不可能。

可以說，黑田東彥激進的「量化寬鬆」貨幣政策，不僅在於向市場釋放出大量流動性，而且在於要衝破現有日圓匯價機制，讓日圓快速貶值。因為，日圓的大幅度貶值不僅是通過市場價格機制來打破現在固化了的利益格局、調整現有的利益關係、清除強大既得利益集團對深層次改革可能設置的障礙、減少改革過程中利益攤分可能引起的政治僵局、改變及調整企業和投資預期，而且也可能提高日本企業國際競爭力、增加日本企業投資需求。

打破既得利益結構

我們應該看到，近二十年來，日本的經濟改革應是沒有停止過，但是每次經濟改革都會觸動既得利益集團，阻力巨大。就算挾高民望在位五年多的前首相小泉純一郎，所推改革也無疾而終。而安倍政府借匯率改革來衝破現有的既得利益集團阻力，不失為最為重要的一招。但是這一招，特別是當日本激進的量化寬鬆貨幣政策導致日圓快速貶值時，它對國際市場及中國將造成的重大影響與衝擊。

我們應該看到，儘管日本經濟「迷失了二十年」，但是日本作為第三經濟強國的格局沒有改變，從質上來看，從日本民眾財富持有及消費能力來看（日本1億多人口，但持有9萬億美元的金融資產，而中國14億人口，也只是7萬億美元左右；日本國民消費能力是國人15倍以上），日本的經濟實力遠遠超過中國。因此，匯率作為一種價格機制，它的重大調整或日圓大幅度貶值，不僅會影響日本國民利益關係及改變市場預期，而且它將影響全球市場資金流向。當日圓升值時，早年流向世界各市場的日本資金紛紛回到日本市場；當日圓貶值時，以日圓為主體的利差交易又可能盛行，日本資金又可能大量流向全球各市場。而這些資金流到哪裏，對這些市場造成衝擊肯定會很大，國人必須密切關注。