金碩良言：恒安 保持競爭優勢

兩大衞生用品股早前齊齊公布去年業績，恒安國際（01044）全年純利35.19億元，按年上升32.8%，略勝市場預期。期內收入185.24億元，僅增8.6%。

受惠於原材料價格回落、產品組合優化和擴大規模效益，毛利率上升5個百分點至44.9%。不過，木漿價格今年反彈，加上低端紙巾銷售比重上升，料紙巾業務毛利受壓；而衞生巾及尿布產品，因加重高端產品推出，料對毛利率有正面幫助。

值得留意的是，集團去年負債比率上升，存貨增加30%，增幅高於收入增長，但公司處於淨現金狀況，在息口從緊中可保持較低成本優勢；且增加派息，亦有助減輕市場疑慮。展望今年，整體衞生用品市場需求保持穩定增長，恒安將繼續透過擴大產銷規模效益，以維持競爭優勢，前景可取。建議可於76元水平買入，中線上望85元，止蝕70元。

同業維達國際（03331）去年多賺32.3%至5.37億元，符合市場預期。集團去年只新增了7萬噸產能，比預期少一半，主因首次採用意大利造紙機，需花較長時間調節，令部分新產能延至今年才投產。

紙品主要原材料木漿，其價格去年走勢緩和，紓緩集團成本壓力，整體毛利率亦升3.6個百分點至30.8%。但管理層指，今年木漿新增供應有限，料全年價格會有較大波動，集團將提高議價能力，並尋求引進新品種木漿。現價估值並不算高，建議買入價10.9元，上望12.2元，止蝕10元。