伯南克死撐 不肯脫鴿衣？

美聯儲議息，一如所料政策維持不變，會後聲明被形容為陳腔濫調，主席伯南克的解畫亦毫無新意。從外界及市場的反應，不難讓人感受到對美聯儲政策，日漸滋生的抗拒情緒，美國經濟復甦的態勢，被有的分析指為全球引擎，美聯儲卻如視而不見，局內鴿派主導，堅守着政策睇通脹及就業兩項指標的原則，也許伯南克死撐超寬鬆政策，亦不免筋疲力盡，決意到期交棒求退。

這一點也正是市場看退市的視角，認為伯南克應自己收拾爛攤市，為量化寬鬆造成美聯儲資產負債表逾三萬億美元，鋪好退路才走人，但照伯南克的態度似乎無意這麼做。時日無多的伯南克，始終不肯脫下鴿衣，原因何在？發生在大洋另一邊塞浦路斯的存款稅風波，只是疥癬之疾，不在伯南克死撐量寬的顧慮之內，最關鍵的原因始終在美國。

美國有眾所周知的財政懸崖風險，眼前兩黨撐硬，墮不墮崖未可知，即使兩黨講掂數，削赤也是躲不過去的動作，於是財政政策必需的緊縮，與美聯儲超寬鬆貨幣政策，恰好形成結構性的沖銷。削赤的結果如何，對貨幣政策的抵銷程度如何？這些顯然是伯南克心中無數的，因此超寬鬆政策尚不能鬆口風。伯南克所說的，從緊的財政政策，是保持積極刺激措施的原因之一。這是伯南克的真正顧慮。

依美聯儲判斷，今年第四季失業率有望降至百分之七點三至七點五，但對於到一五年時，能否降至百分之六點五目標沒有太大信心，但只要經濟保持增長，出口逐步提升，失業率持續改善可以期待。其實數據所顯示的改善態勢就不錯，稍早前公布的二月非農職位，一下子增了二十三點六萬，就超乎預期。對於就業改善，伯南克放下話，會因應就業市場調整購債規模，可見有漸進緩步收緊政策的準備，退市之路並未堵死。

目前美國通脹在百分之一點三至一點七，對一五年的通脹預期展望為百分之一點七至二左右，未觸及美聯儲百分之二點五通脹「紅線」。當中的一個關鍵是，未觸及美聯儲「大限」的原因，尚未加入對資產泡沫發生的考慮，事實上，近期美股已接連破頂，樓價亦已起步追落後，資產泡沫發生的機率加大，通脹一如美聯儲展望的那麼穩陣，恐怕是不可能的事，何況經濟一旦略為加速，觸及「紅線」的通脹可能提前發生，從而引致美聯儲需要作出緊縮反應。

看看香港的情況，資產價格泡沫形成，已促使利率作出反應，市場利率開始偏離基準利率上浮，這種情況對於任何經濟體都是一樣的，資產價格泡沫化牽動利率向上，是理所必然。伯南克完成任期前，能否看到資產泡沫風險降臨雖不好說，但這是早晚會發生的。一個政策轉機的懸念是，雖然伯南克直披鴿衣到離任，他的繼任人是鴿還是鷹，或者是個變色鴿未可知，對經濟或者另有判斷。況且削赤塵埃落定後，從緊的財政政策，對超寬鬆貨幣政策有多大制約料趨明朗，恐不構成超寬鬆貨幣政策轉捩的障礙，令退市提早上議程。