荃面分析：日圓中線目標看110

中投公司總經理高西慶在本月初接受《華爾街日報》訪問時，對日本近期以人為手段壓低日圓匯價的行為表示不滿，認為日本犧牲了他國的利益，通過低匯率來提振本國的出口，是不負責任的。他亦提醒日本如爆發匯率戰將是危險的。

中國的主要輿論認為，目前要面對的通脹壓力，主要是由其他國家採取了極其寬鬆的貨幣政策所致，由於市場利率下降，使資金紛紛湧向回報較高的新興市場，令到部分國家的資產價格上升。

日本方面當然不認同中方的說法，首相安倍晉三曾表示推量寬只為對抗通縮，並非要壓低匯價。而且，如日本脫離通縮，對亞洲及其他國家也是好事。當然，這種說法站不住腳，因為提振出口一直是安倍的目標，人為壓低匯率的動機很明顯。

不過，筆者認為中日雙方在匯率問題上的爭拗，都沒有考慮到市場的狀況。自金融海嘯後，海外的日圓因為避險而回流日本，令美元兌日圓跌至75水平；但目前情況逆轉了，資金再次流出海外尋找投資機會，日本的量寬措施只是加速了資金流出，但流出的趨勢是市場造成的。雖然日圓流出量能否回到二○○八年前的水平很難說，但要回到二○○六年的水平應該不難，所以美元兌日圓中線的上升動力不變，目標可看110。