Market Sense：憂閂水喉 中港股弱不禁風

美股節節上升，另一邊廂內地A股和港股卻弱不禁風，其中一個原因是，內地貨幣政策由之前的寬鬆轉向中性，市場由之前對人行下調存款準備金率充滿憧憬，180度轉變為擔憂人行抽資收水。

事實上，人行自農曆新年後重啟正回購操作，至今卻未有進行逆回購操作。正回購協議，英文為Repurchase Agreement或簡稱Repo，即是人行向銀行賣出債券，並承諾在未來特定日期以特定價錢買回，屬於人行向市場收回流動性的操作。存款準備金和回購協議都是人行控制和調節貨幣供應量的工具，兩者其中一個主要的分別是，存款準備金率一旦上調，市場不知何年何日，人行才會下降至原本水平，但回購協議一定有到期日，一般是七天或二十八天，人行便要向銀行買回債券，將抽走的資金還給銀行。

滬深市殃及內險股

無論如何，A股還是下跌，拖累依靠投資收益的內險股，中國平安保險（02318）股價由二月高位72.7元，迅速下跌。上星期平保公布一二年股東淨利潤200.5億元（人民幣．下同），按年微增3%，每股盈利2.53元，每股淨資產上升21.96%，至20.16元，如果加回分紅，實際上升了24.39%。集團整體內含價值（EV）在調整後，資產淨值增長18.6%和有效業務價值大增25.27%的帶動下，增加21.32%，至2,858.74億元，或每股為36.11元，如果撇除分紅等因素，EV增幅為22.67%，其實相當不錯。以執筆之時股價61.3港元（編按：平保昨收60.45港元，跌1.39%）計算，估值相當於1.36倍內含值倍數，或6.07倍新業務價值，明顯偏低。筆者的建議不變，60港元以下才買，更佳的買入價位是55港元，如果嚴格遵守很難不賺錢。

一二年平保壽險的首年業務保費（FYP）按年大跌16.42%，至592.7億元，但受惠集團一向捨易取難，專注長年期保單的複合增長威力，繼期保費按年增20.52%，帶動總壽險業務實現規模保費仍增6.5%，至1,994.83億元，市場佔有率由12.4%，上升至12.9%，穩站內地壽險市場二哥位置。

管理保險資金投資組合是另一核心業務，受惠投資資產規模增長和債券利率上升，包括存款利息、債券利息、股息和房地產租金收入的淨投資收益增加25.4%，至415.78億元，淨投資收益率提升0.2個百分點，至4.7%。可惜，受內地A股持續低迷影響，已實現投資損失和交易組合按市價入帳的未實現損失高達95.22億元，可供出售權益投資的減值損失也有64.05億元，令到總投資收益下降13%，至256.8億元，總投資收益率更大跌1.1個百分點，至2.9%。筆者留意到可供出售金融資產在大幅減值後，已經由年初浮虧144.12億元，轉為有浮盈5.33億元，未來利潤調節能力得以提高。