Market Sense：滙控闖9字頭只欠東風

政府表示有意發行第3批通脹掛鈎債券（即iBond），並會將融資所得資金，交由外匯基金作整體投資。據網上資料，去年外匯基金投資回報率4.4%，而第2批iBond（04214）於一二年首次派息3.48%（年化息率），表示扣除派息後政府還有錢賺。

賣產利潤料豐厚

不過，大家記得導致滙豐控股（00005）盈利倒退的元兇之一，是自有債務重估損失52億美元。如果政府要好像金融機構將債務以市價入帳，以第2批iBond的上周五收市價105.65元計算，表示100億元發行金額的第2批iBond市值升至105.65億元，債務市值上升，令到政府會錄得自有債務重估損失5.65億元。由於債券市價包含應計而未付的利息（Accrued Interest），因此實際的損失會少於5.65億元，但無論如何，如果按市價入帳，政府所發行iBond，極有可能有會計上的未實現損失。

但事實上，政府不會提前贖回iBond，故無論iBond的市價升多少，政府只需要在到期日付出100億元，便可以回收第2批iBond。滙控一二年稅前盈利只下跌12.23億美元，但是單單自有債務公允值的不利變動，已經令到稅前盈利下跌91億美元，但滙控會以市價回購債務的機會極微，帳面上的自有債務重估損益，在債券到期時會自然完全消失。因此，會計準則究竟是反映銀行面對的風險，還是扭曲銀行真正的經營狀況，就由大家去判斷。

此外，滙控管理層預告一三年業績有好消息，包括完成出售平保（02318）帶來6億美元的利潤、興業銀行增發股本的攤薄投資增益12億美元，以及以21億美元出售巴拿馬業務，據悉巴拿馬滙豐資產淨值只有7億美元，表示售價高達3倍PB（市帳率），相信交易又可為滙控帶來豐厚利潤。此外，據報道滙控已達成協議以32億美元，出售美國個人無擔保貸款及個人住房貸款業務，預期交易於今年第二季度完成。在出售業務帶來特殊收益的保底下，滙控今年業績應該不會太差。

生息資產堪憧憬

滙控一二年平均生息資產高達16,250億美元，生息資產佔總資產由58.64%，升至60%，表示平均100元資產，有超過60元在賺取利息收益。

滙控股東面對目前不合常態的超低息雖感無奈，但從樂觀角度看，也表示滙控未來盈利反彈力超強，只待東風一到，筆者有信心滙控股價今年可見9字頭。